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금, 비싼가 싼가 2편: 정당가의 자를 만든다

마지막 업데이트: 2026-06-27

전문가들의 2026년 금 전망은 한 가격($3,500, Capital Economics 베어)부터 다른 가격($8,000, BofA의 멀티이어 극단 강세)까지 흩어져 있습니다 (goldsilver.com 종합, Capital Economics). 같은 금속을 보고도 가장 낮은 전망과 가장 높은 전망이 약 2.3배 차이 납니다. 주식도 목표가는 갈립니다. 그러나 주식의 분열은 같은 자에 다른 숫자를 넣어서 생기는 분열입니다. "이익(EPS)에 배수(P/E)를 곱한다"는 방법 자체는 합의돼 있고, 다투는 것은 그 안에 넣을 성장률과 배수죠. 금의 분열은 한 겹 더 깊습니다. 애초에 무엇으로 잴지, 자 그 자체가 사람마다 다릅니다.

프롤로그. 아무도 자신 있게 답 못하는 질문

금값이 1년 사이 사상 최고를 찍었다가 4분의 1 넘게 빠졌습니다. 이 순간 "지금 비싼가, 싼가?"라고 물으면, 솔직한 사람일수록 머뭇거립니다. 주식이면 "EPS에 정당 P/E를 곱해 적정가를 잰다"고 답할 텐데, 금 앞에서는 그 자가 손에서 부러지기 때문입니다.

금은 배당을 주지 않습니다. 이자도 없습니다. 1온스의 금괴는 100년이 지나도 똑같은 1온스의 금괴일 뿐, 한 푼의 현금도 만들어내지 않습니다. P/E의 분자(이익)가 비어 있으니, 분자를 0으로 둔 나눗셈은 성립하지 않습니다. 그래서 다들 마지막엔 같은 말로 도망칩니다. "금은 결국 심리고, 공포고, 수급이야."

금을 재는 자는 하나가 아니라 여럿이고, 어느 자를 고르느냐에 따라 답이 갈립니다. 이 글은 그중 한 자, M2(시중 통화량)와 세상 부를 앵커로 삼는 자를 골라 끝까지 따라갑니다. 그리고 한 가지를 미리 말해 둡니다. 이 자는 "금이 마땅한 제값으로 언젠가 수렴한다"고 약속하지 않습니다. 금엔 그 수렴을 강제할 자석이 없기 때문입니다(4장). 대신 이 자는 오늘 가격을 "세상 부에서 금이 차지한 한 몫"으로 바꿔 읽고, 그 몫을 미는 힘이 어느 쪽으로 기우는지를 봅니다. 그래서 이 글이 주는 보상은 "비싸다/싸다"의 단정이 아니라, 막연한 심리를 걷어내고 금이 지금 어디에 서 있는지를 재는 자 하나입니다. 이 글은 금 4부작의 2부로, 1부 금이란 무엇인가가 못 박은 정의 위에 값을 재는 자를 세웁니다. 그 자로 직접 재는 일은 4부의 몫입니다.

그 출발점은 질문을 바꾸는 데 있습니다. "금엔 이익이 없으니 잴 수 없다"가 아니라, "금의 이익은 종류가 다를 뿐이다"로.

1. 왜 금은 잴 수 없다고들 하는가

주식은 "버는 돈"으로 잽니다. 금은 버는 돈이 0이라, 같은 자가 통하지 않습니다. 그래서 금은 오랫동안 "못 재는 자산"으로 남겨져 왔습니다. 이 장에서는 그 자가 왜 부러지는지, 그리고 자가 부러진 것이 정말 "값을 매길 수 없다"는 뜻인지를 짚습니다.

1.1 주식은 어떻게 재나

주식 값을 재는 자는 두 칸으로 되어 있습니다. "버는 돈"과 "그 버는 돈이 얼마나 오래, 얼마나 특별하게 지속되는가"입니다.

여기서 정당 P/E는 단순한 배수가 아닙니다. "이 회사가 평범한 회사보다 더 버는 초과 이익이 앞으로 얼마나 오래 지속되는가"를 오늘 값으로 압축한 숫자입니다. 자세히는 P/E 쉽게 이해하기와 확률적 밸류에이션에서 다룹니다.

비유하면 주식은 매달 월세가 들어오는 건물입니다. 매달 들어오는 현금이 얼마인지, 그 현금이 마를 때까지 몇 해가 남았는지를 알면, 우리는 그 건물에 값을 매길 수 있습니다. 들어오는 돈과 그 돈이 지속되는 햇수, 이 두 가지가 자의 두 칸을 채웁니다.

1.2 금 앞에서 자가 부러진다

이제 같은 자를 금에 대봅니다. 금은 월세가 0원인 건물입니다. 들어오는 현금이 없으니 P/E의 분자가 비고, 두 칸짜리 자의 첫 칸부터 채울 수가 없습니다. 자가 부러지는 순간입니다.

그래서 시장의 기본 답은 정해져 있습니다. "금은 심리고, 공포고, 수급이다." 프롤로그에서 본 셀사이드 전망 $3,500부터 $8,000까지의 분산이 이 답의 증거입니다. 합의된 자가 없으니, 각자 감으로 말하고, 그 감이 벌어진 것입니다.

생각해보면 단순합니다. 금이 진짜로 아무 이익도 내지 못하는 무용한 금속이었다면, 5,000년 동안 인류가 부를 저장하는 수단으로 금을 골랐을 리가 없습니다. 사람들이 금에 무언가를 지불해온 데에는 이유가 있고, 그 이유가 바로 우리가 찾아야 할 "다른 종류의 이익"입니다.

여기서 이 글이 고른 자를 처음으로 꺼냅니다. 금엔 자가 하나가 아니라 여럿이고, 자마다 답이 다릅니다. 인플레이션 조정 자(물가 상승분만큼 보정한 실질 가격으로 보는 자)로 재면 현재 금값은 장기 실질 평균의 약 3배라 "고평가"가 나옵니다. 반면 M2(시중에 풀린 통화량) 자로 재면 "아직 극단적 고평가는 아니다"가 나옵니다 (goldsilver.com 3모델). 이 글은 그중 한 자, M2와 세상 부를 앵커로 삼는 자를 골라 끝까지 따라갑니다.

1.3 우리의 질문

그래서 질문은 "금엔 이익이 없다"가 아닙니다. "금의 이익은 종류가 다르다"입니다. 포기하는 대신, 금이 내는 다른 종류의 이익을 찾아 나섭니다. 그 이익의 정체가 다음 장이 놓는 다리입니다. 한마디로 미리 말하면, 금의 이익은 "버는 것"이 아니라 "녹지 않는 것"입니다.

2. 다리: 금의 '이익'은 지켜낸 구매력

현금은 시간이 지나면 녹는 얼음입니다. 금의 이익은 "버는 것"이 아니라 "녹지 않는 것", 즉 지켜낸 구매력입니다. 이 장은 금의 이익을 정의하는 다리를 놓습니다.

2.1 현금은 녹는 얼음

달러는 1971년 닉슨이 금태환을 끊은 이후 구매력의 약 88%를 잃었습니다. 1971년의 1달러로 살 수 있던 것을 사려면 오늘은 약 8달러가 필요하다는 뜻입니다. 1913년 연준 설립 시점부터 보면 손실은 약 97%에 이릅니다 (in2013dollars 1971, 1913). 미국만의 일이 아닙니다. 영국 파운드는 1971년 이후 약 95%, 일본 엔은 약 66%를 잃었습니다 (파운드, 엔).

그 설계의 증거는 통화량 그래프에 있습니다. 미국 M2(시중 통화량)는 2000년 약 $4.9조에서 2026년 $22.8조로 약 4.6배가 되었습니다 (FRED M2SL). 세계로 넓히면 글로벌 광의통화는 2000년 약 $26.5조에서 2024년 2분기 약 $129조로 불었고 (Voronoi), 글로벌 부채는 2000년 약 $87조에서 2024년 말 약 $318조로 늘었습니다 (IIF).

돈의 양이 늘면, 한 단위 돈이 떼어가는 몫은 그만큼 묽어집니다. 이것이 달러 구매력 곡선(우하향)과 통화량 곡선(우상향)이 거울처럼 마주 보는 이유입니다.

비유하면 냉장고 콘센트를 아주 살짝 빼두는 것과 같습니다. 눈에 띄지 않게, 그러나 확실하게, 안에 든 것이 천천히 녹습니다. 그 냉장고 안에 현금을 넣어두면, 현금도 같은 속도로 녹습니다.

2.2 주식은 냉동고, 금은 아이스박스

녹지 않으려면 어디에 넣어야 할까요. 여기서 주식과 금의 역할이 갈립니다. 주식은 새로운 부를 만들어내는 냉동고입니다. 기업이 이익을 재투자해 복리로 성장하므로, 단순히 녹지 않는 정도가 아니라 부를 불립니다. 반면 금은 부를 불리지 않습니다. 금은 이미 가진 구매력이 녹지 않도록 막는 아이스박스입니다. 둘은 경쟁자가 아니라 역할이 다른 도구입니다.

숫자로 보면 역할의 차이가 분명합니다. 1971년 이후 장기 명목 연복리 수익률(CAGR)은 S&P 500이 약 11.5%로 가장 높고, 그다음이 금 약 8.0%(출처·측정 기간에 따라 약 7.7~8.0%), 10년 국채 약 6.4%, 소비자물가(CPI)가 약 3.94% 순입니다 (SBCGold).

금은 주식보다 수익률이 낮습니다. 이것은 금의 한계인 동시에 금의 정체입니다. 금은 성장 자산을 이기려는 물건이 아닙니다. 성장 자산이 통하지 않는 국면, 즉 화폐가 빠르게 녹는 국면에서 구매력을 지키는 물건입니다. 냉동고가 더 좋다고 아이스박스가 쓸모없는 것은 아닙니다. 정전이 나면, 즉 성장이 멈추고 화폐가 녹기 시작하면, 아이스박스의 가치가 드러납니다.

2.3 금의 '이익' = 보존된 구매력

금의 이익은 지급(현금)이 아니라 보존입니다. 그리고 그 보존을 증명하는 가장 단단한 증거가 하나 있습니다.

1971년부터 2023년까지 금 가격의 연복리 수익률은 7.67%였고, 같은 기간 미국 M2(통화량)의 연복리 증가율은 6.71%였습니다. 둘은 약 0.96%p 차이로 52년을 함께 걸었습니다. 같은 기간 소비자물가(CPI) 상승률은 3.94%에 그쳤습니다 (Synek 2024, EFAJ vol.19).

이것은 우연이 아닙니다. 학술 연구(Synek, 2024)는 금 가격과 미국 M2 사이에 장기 공적분(cointegration: 두 시계열이 따로 움직이는 듯해도 장기적으로 함께 묶여 가는 관계) 관계가 있음을 통계로 확인했습니다. 다만 월 단위로는 약하고 반년 단위 이상에서 유의미하게 함께 움직이는, 강건성이 무한하지는 않은 관계입니다 (Synek 2024, EFAJ vol.19).

의미는 명확합니다. 금은 소비자물가(CPI)보다 통화량(M2)을 더 일관되게 추종합니다. WGC 분석에 따르면 CPI는 금 가격 변동의 약 16%만 설명합니다 (WGC). 금이 따라가는 것은 "마트 물가"가 아니라 "찍어낸 돈의 양"이라는 뜻입니다. 이것이 M2를 앵커로 고른 이유이기도 합니다.

직관을 잡아주는 오래된 규칙이 하나 있습니다. "금 1온스 = 정장 한 벌" 규칙입니다. 고대 로마에서 토가 한 벌, 1900년대에 양복 한 벌, 오늘 정장 한 벌을 살 수 있는 금의 양이 비슷합니다 (goldsilver.com). 정장의 명목 가격은 수백 배 올랐지만, 금 한 온스로 살 수 있는 정장의 수는 거의 변하지 않았습니다. 명목 화폐로 쟀을 때 금이 "올랐다"고 보이는 것은, 사실 금이 오른 게 아니라 정장을 재는 자(화폐)가 줄어든 것입니다.

그런데 보존만으로는 부족합니다. 구매력 보존은 부동산도, 주식도, 비트코인도 어느 정도는 합니다. "왜 하필 금이냐"는 질문은 4장의 중앙은행 축에서 정면으로 답합니다.

3. 자: 정당가 = a × W ÷ Q

2장에서 금의 이익(보존된 구매력)을 찾았습니다. 이제 그 이익을 어떻게 달러 값으로 옮기는지를 다룹니다. 핵심 발상은 이렇습니다. 금의 값은 "세상 부라는 피자에서 금이 가져가는 한 조각"을, 금 무게로 나눈 값입니다.

3.1 정당가 = a × W ÷ Q

금의 값을 재는 자는 세 칸으로 되어 있습니다.

피자로 비유하면 단순합니다. 세상 부 전체가 피자 한 판(W)입니다. 그중 금이 가져가는 몫(a)만큼을 떼어냅니다. 떼어낸 그 조각을, 시장에 존재하는 금 조각의 수(Q)로 나누면, 금 한 조각(1온스)의 값이 나옵니다. 이렇게 보면 금값은 "심리"가 아니라 "세상 부에서 금이 차지하는 한 지분"으로 매겨지는 것입니다.

세 변수의 한 줄 정의를 못 박아둡니다.

여기서 가장 미묘한 칸은 첫 칸, a(금의 몫)입니다. W와 Q는 측정하면 됩니다. 그런데 a는 두 얼굴을 가집니다. 하나는 오늘 시장이 실제로 매긴 몫(사실)이고, 다른 하나는 우리가 "마땅하다"고 보는 몫(판단)입니다. 이 둘을 가르는 것이 3.2의 핵심입니다.

3.2 a를 오늘 가격으로 재면 a_market (사실)

a의 첫 얼굴부터 봅니다. 오늘 가격을 식에 거꾸로 넣으면, 시장이 지금 금에 매기고 있는 몫이 나옵니다. 피자로 비유하면, 보통은 조각의 몫(a)을 먼저 정해 값을 구하지만, 거꾸로 오늘 값을 식에 넣으면 시장이 지금 금에 떼어준 조각 크기(a_market)가 역으로 나오는 셈입니다.

오늘 W와 Q에 현재 가격을 넣어 a_market을 재면 약 3.3% 수준이 나옵니다(중앙은행 포함 화폐적 금 기준. 민간 실물 배분만 보면 약 2.4%입니다). 같은 지분이 40년 전에는 약 14%였으니 (WGC 시장 규모), 이 자가 내놓는 산출물은 '제값 예측'이 아니라 '현 위치 측정'입니다. 정밀 실측과 분해는 4부 outlook의 몫이며, 2부는 이 숫자를 닻으로 쓰는 데까지만 갑니다.

a의 두 번째 얼굴, a*(마땅한 몫)는 우리의 판단입니다. 그런데 그 판단을 어떻게 세우느냐가 이 글의 가장 어려운 대목이고, 4장의 주제입니다. 그 전에 W와 Q를 무엇으로 둘지부터 못 박습니다.

3.3 W와 Q를 무엇으로

자가 어긋나지 않으려면 철칙이 하나 있습니다. 분자(a)와 분모(W·Q)는 반드시 같은 우주에서 와야 합니다.

W(세상 부)는 글로벌 금융자산 net 약 $380조로 둡니다. 주식 약 $139조, 채권 약 $124조, 예금 약 $117조를 직접 합산한 값입니다 (SIFMA Fact Book).

Q(화폐적 금)는 약 97,741톤로 둡니다. 투자용 바·코인·ETF·장외(OTC)와 각국 중앙은행의 공식 보유를 합한 양입니다. 지상에 존재하는 금 전체는 약 219,890톤이지만, 그중 44%는 장신구입니다 (WGC).

장신구를 Q에 섞으면 자가 어긋나는 이유는 이렇습니다. 누군가의 결혼반지는 시장에서 화폐처럼 거래되지 않습니다. 그것은 그림자 비축, 즉 평소엔 잠들어 있는 금입니다. 다만 가격이 충분히 오르면 이 그림자 비축이 녹아 시장으로 나올 수 있습니다. 그래서 Q는 완전히 고정된 값이 아니라 위로 늘어날 여지가 있고, 이 탄력성은 6장에서 별도로 다룹니다.

4. 금엔 자석이 없다

3장에서 자를 완성했습니다. 그런데 자를 완성하고 보니, 주식의 자와 금의 자 사이에 한 가지 결정적 차이가 남아 있습니다. 그 차이가 이 글 전체의 방향을 바꿉니다. 이 장이 이 글의 무게 중심입니다.

4.1 주식엔 자석이 있다, 금엔 없다

주식에는 가격을 가치로 끌어오는 자석이 있습니다. 현금흐름입니다. 주가가 가치에서 멀어지면, 배당·자사주 매입·인수·이익 성장이 가격을 가치 쪽으로 끌어옵니다. 그래서 주식에서는 "결국 제값으로 수렴한다"가 단순한 희망이 아니라 예측의 근거가 됩니다. 자석이 실제로 당기기 때문입니다.

금에는 그 자석이 없습니다. 배당 0, 이자 0, 인수 0. 주식처럼 가격을 가치로 끌어당기는 강제 메커니즘이 없습니다. 금에 있는 것은 2장에서 본, M2를 향한 약한 통계적 복원력(장기 회귀 중심 성향)뿐입니다. 이것은 강제력이 아니라 약한 경향이라, "금이 세상 부의 5%를 받아 마땅하다"가 참이어도 그 값으로 시장을 끌어올 강제력은 못 됩니다. 그래서 금에서 "수렴"은 규범일 뿐 예측이 아닙니다.

비유하면 주식은 자석 위의 쇳가루이고, 금은 약하게 기울어진 책상 위의 구슬입니다. 쇳가루는 자석이 강하게 끌어당기니 결국 자석 쪽으로 모입니다. 구슬은 누가 밀어주는 동안 굴러가고, 미는 힘이 멈추면 거의 그 자리에 섭니다. 책상의 미세한 기울기(M2를 향한 약한 회귀 성향)가 있긴 하지만, 쇳가루처럼 빠르고 강하게 끌려 돌아오지는 않습니다.

4.2 그래서 닻을 바꾼다: a_market

자석이 없으니 "제값으로 수렴"을 닻으로 삼을 수 없습니다. 우리가 아무리 정교하게 a*(마땅한 몫)를 계산해도, 시장을 그 값으로 끌어올 힘이 없기 때문입니다. 그래서 닻을 바꿉니다.

3.2에서 본 a_market을 여기서 출발점으로 삼습니다. 우리는 "금이 a_market에서 a*로 수렴한다"고 말하지 않습니다. 다만 "오늘 시장은 금에 약 3.3%의 몫을 주고 있다"는 사실에서 출발해, 그 몫이 앞으로 커질지 줄어들지를 묻습니다.

이 닻은 예측이 아니라 측정의 도구이기에, 여기서 시리즈가 약속한 "잴 자"가 처음으로 손에 잡힙니다. 금의 민간 실물 몫은 40년 전 약 14%에서 오늘 약 2.4%로, 같은 잣대로 세상 부에서 크게 낮아진 지분대에 있습니다(닻 a_market 약 3.3%도 같은 방향입니다). 이것은 "그 몫으로 수렴한다"는 예측이 아니라 "지금 어디에 서 있나"의 측정입니다. 자가 하는 일은 미래를 부르는 것이 아니라 현 위치를 재는 것입니다.

4.3 질문이 바뀐다: "얼마가 제값?" → "어느 힘이 이기나"

닻을 a_market으로 놓으면 질문 자체가 번역됩니다. "금이 싼가, 비싼가?"가 "금이 지금 몫보다 더 받게 될 힘이 우세한가, 덜 받게 될 힘이 우세한가?"로 바뀝니다.

자석이 없는 자산을 적정가 점 하나로 못 박으면, 없는 강제 수렴을 있는 것처럼 약속하게 됩니다. 그래서 자석이 없는 자산에 점 하나를 부르는 대신, 그 점을 미는 힘들의 지도를 그립니다. 4부는 같은 a_market 닻과 드라이버 프레임으로, a를 움직였을 때 값이 어떻게 갈리는지(민감도)와 향후 약 1년의 조건부 시나리오 띠를 잽니다. 단일 적정가 점은 쓰지 않습니다.

4.4 a_market을 밀고 당기는 4축

a_market을 움직이는 힘은 양방향 4축으로 정리됩니다. 각 축은 a를 올리는 끝과 내리는 끝을 함께 가집니다. 여기서는 각 축이 어떻게 a를 움직이는지, 그 메커니즘만 봅니다. 각 축의 현재 수준·민감도·우리 판단(lean)은 4부에서 실측·적용합니다. 2부는 자까지입니다.

가장 무거운 축은 ② 중앙은행입니다. 2장 끝에서 미뤄둔 "왜 하필 금이냐"는 질문의 답이 여기에 있기 때문입니다. 구매력 보존은 부동산도, 주식도, 비트코인도 합니다. 보존가치는 금이 평가받을 자격을 주는 필요조건일 뿐, 금을 콕 집는 충분조건은 아닙니다. 금을 콕 집는 것은 발행자의 선택입니다. 화폐를 찍어내는 주체인 중앙은행이, 자기들이 찍는 화폐(달러·유로) 대신 금을 매집합니다. 이것은 통계 경향이 아니라 발행 당사자의 실물 행동이라, 금을 다른 보존 자산과 가르는 가장 단단한 기초 근거입니다.

레짐 전환의 계기는 분명합니다. 2022년 러시아의 약 $3,000억 규모 해외 자산이 동결되자 (Brookings), 각국 중앙은행은 "달러 표시 자산은 정치적으로 동결될 수 있지만, 내 금고 속 금은 동결되지 않는다"는 사실을 절감했습니다. 그 직후 순매입이 연평균 473톤에서 1,136톤으로 뛰었고, 3년 연속 1,000톤 이상을 유지했습니다. 의향 조사도 같은 방향입니다. WGC 2026 서베이에서 응답한 76개 중앙은행 중 약 45%가 금 확대 의향을 밝혀 역대 최고 수준을 기록했고, 감소 의향은 약 1%로 사실상 없으며, 약 83~84%가 5년 내 금 비중 증가를 예상했습니다 (WGC 2026 서베이, Kitco). 이것이 ②축이 a를 올리는 힘의 기초입니다. 이 힘이 지금 얼마나 세게 작동 중인지(현재 reading)는 4부의 몫입니다.

③ 재정 화폐화 축의 기초도 짚습니다. 미국 부채/GDP는 2024년 약 97%에서 CBO 추정 2036년 약 120%로 향합니다. 2차대전 후 최고치(106%)를 넘는 수준입니다. 2025년 연방 순이자비용은 약 9,710억 달러로, 국방비 약 9,170억 달러를 평시 최초로 넘었습니다 (CBO, Taxpayers for Common Sense). 부채와 순이자가 이렇게 불면, 정부는 실질금리를 구조적으로 누르려는 압력(재정 지배)을 받습니다. 그 압력이 ③축이 a를 올리는 메커니즘입니다. 반대로 긴축으로 회귀하면 ③은 a를 내립니다.

① 실질금리 축은 ③과 ②의 반대편 스위치를 쥡니다. 실질금리가 내리면 이자 없는 금의 기회비용이 줄어 a가 오르고, 볼커식으로 급등하면 a가 수축합니다. 이 급등이 이 자 전체의 kill-switch이며, 그 실증이 5장입니다. ④ 대체재·달러 축은 달러 무기화·신뢰 약화가 비정치적 준비자산(금) 수요를 키우는 쪽으로, 크립토 대체나 달러 강세가 금 수요를 흡수하는 쪽으로 작동합니다.

4.5 일반 원칙

이 4축 프레임을 한 문장의 일반 원칙으로 둡니다.

이 지도가 실제로 어느 쪽으로 기우는지를 보려면 두 가지가 남았습니다. 하나는 이 자가 떨어질 때도 같은 논리로 작동하는지(5장, 1980~2001), 다른 하나는 이 자가 무엇을 못 보는지(6장)입니다. 각 축의 현재 수준·시나리오 띠·우리 판단과 실제 가격 추정은 4부 outlook에서 다룹니다.

5. 같은 자가 실패도 설명한다 (1980~2001)

자가 한쪽만 맞히는 게 아닌지 보려면, 오를 때만이 아니라 떨어질 때도 같은 논리로 설명되는지를 봐야 합니다. 금은 실패한 적이 있습니다.

1980년 1월 장중 고점 약 $850에서 시작해, 1982년 6월 $305(약 29개월 만에 64% 하락), 1999~2001년에는 약 $253까지 내려갔습니다. 1980년 고점에 산 사람은 명목 기준으로 25년 넘게 손익분기를 기다려야 했고, 실질 수익률은 약 -90%였습니다 (metalcharts.org). 21년간의 실질 손실입니다(여기 -90%는 1980년 1월 장중 고점 기준이고, 연말 종가 기준으로는 약 -78%입니다. 4부도 연말 계열로 다루며, 측정 계열에 따라 손실 폭이 달라집니다).

같은 자가 이 폭락을 설명합니다. 4장에서 본 내림 축 두 개가 동시에 발효했습니다. ① 볼커 연준이 기준금리를 20% 이상으로 올리자 실질금리가 강하게 양전환했고(이자 없는 금의 기회비용이 폭증), 동시에 ② 서방 중앙은행이 순매도로 돌아섰습니다(영국은 1999년 약 400톤을 매도). a를 올리던 힘이 멈추고 내리는 힘이 켜지자, a_market은 길게 눌렸습니다. 자석이 없으니 "마땅한 자리"로 알아서 돌아오지도 않았습니다. 책상 위 구슬이 반대 방향으로 밀린 셈입니다.

무게감을 한 줄로 둡니다. 부채/GDP가 120%를 향하는 재정 지배 압력을 보면, 볼커식 긴축이 단기에 재현될 가능성은 낮아 보입니다. 그러나 이 스위치는 "이론적 가능성"이 아니라, 언제든 켜질 수 있는 실재하는 반증 조건입니다. 정밀한 판정은 4부의 몫입니다. 그리고 이 사례를 "그래도 결국 올랐다"로 덮지 않습니다. 금은 특정 거시 조건에서 20년 넘게 실질 손실이 가능한 자산입니다. 이 사실을 담담히 둡니다.

6. 이 자의 정직한 눈금 (한계)

이 자에도 사각지대가 있습니다. 한계를 나열하기 전에, 한 문장을 둡니다.

한계를 동급으로 나열하지 않습니다. 두 가지는 이 자의 정체에 닿는 치명 한계라 묶어 강조하고, 나머지는 보정 가능한 한계입니다. 먼저 치명 한계 두 가지입니다.

다음은 보정 가능한 한계입니다.