엔비디아 밸류에이션 딥다이브: 적정가는 얼마인가
5개 세그먼트별 매출 적산, OP 추정, P/E 4중 검증으로 적정가를 산출합니다. 1yr Base $266. 10,000개 시나리오 시뮬레이션.
엔비디아(NVDA)의 1년 Base 적정가는 $266이다. DC 매출을 Hyperscale, Sovereign, Enterprise, Edge, Vera CPU 5개 세그먼트로 분리 적산하고, 세그먼트별 GM(45~78%)을 추정한 뒤, P/E 4중 검증(PEG + 피어 + 역사적 + 증권사)으로 교차 영역 28~31x를 도출한 결과다. 현재가 $215는 Base 적정가 대비 19% 할인된 저평가 구간이며, 핵심 변수는 빅5 Capex 지속 여부와 Vera CPU $20B 달성이다.
프롤로그
증권사 분석 딥다이브에서 64명 애널리스트의 전제를 파악했습니다. 97%가 Buy, 컨센서스 목표주가 $295. 하지만 세그먼트별 매출 추정은 0건, 세그먼트별 OP 분리도 0건, P/E 선택 논리도 "역사적 범위 내 보수적"이 전부였습니다.
이제 그 사각지대를 채울 차례입니다. 📈NVDA엔비디아의 매출을 "누가 GPU를 사는가"에 따라 5개 세그먼트로 분리하여 추정하고, 세그먼트별 OP를 계산하고, P/E를 4가지 방법으로 검증하여 적정가를 산출합니다.
💡 핵심: 현재가 $215는 1년 Base 적정가 $266 대비 19% 할인. 시장은 "성장 둔화"를 가격에 반영했지만, Q1 FY2027 재가속(+85%)과 Vera CPU $20B가 이 내러티브를 부정하고 있습니다.
연도 표기: CY 기준. 2026E = NVIDIA FY2027, 2027E = FY2028, 2028E = FY2029. NVIDIA 회계연도는 1월 결산.
1. 이 글의 구조
적정가 = Non-GAAP EPS x P/E. 두 변수를 구하는 과정이 이 글의 전부입니다.
| 증권사 분석의 사각지대 | 이 글에서의 해소 |
|---|---|
| 세그먼트별 매출 추정 부재 | 2~5장: 5개 세그먼트별 '시장 규모 x 점유율 = 매출' |
| 세그먼트별 OP 부재 | 6.2: 세그먼트별 GM → OP 분리 추정 |
| P/E 선택 논리 약화 | 6.4: PEG + 피어 + 역사적 + 증권사 4중 검증 |
| Vera CPU 정량화 부족 | 5장: TAM 3층 분해 + CFO $20B 교차 검증 |
| 항목 | Q1 FY2027 | YoY |
|---|---|---|
| 총 매출 | $81.6B | +85% |
| DC Hyperscale | $37.9B | +115% |
| DC ACIE | $37.4B | +74% |
| DC Networking | $14.8B | +199% |
| Edge | $6.4B | +29% |
| Non-GAAP GM | 75.0% | — |
| GAAP OPM | 65.6% | — |
| Non-GAAP EPS | $1.87 | +140% |
| Q2 가이던스 | $91B ±2% | — |
출발점: Q1 FY2027 실적 (2026-05-20). 소스: NVIDIA Newsroom, SEC 8-K
NVIDIA Q1 FY2027부터 DC 매출을 두 차원으로 공시합니다. 제품별(Compute $60.4B / Networking $14.8B)과 고객별(Hyperscale $37.9B / ACIE $37.4B). 합계는 동일하게 $75.2B입니다. 이 딥다이브는 고객별 차원으로 분석하고, 6장에서 제품별로 재분해하여 교차 검증합니다.
1장 결론: 증권사 분석의 4가지 사각지대를 채웁니다.
- 5개 세그먼트별 매출 적산 → 세그먼트별 OP → Non-GAAP EPS → P/E 4중 검증 → 적정가
2. Hyperscale은 얼마를 쓸 것인가?
DC 매출의 50%. 빅5(Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Oracle)의 AI Capex가 직접 드라이버입니다.
2.1. 계산 공식
💡 NVIDIA Hyperscale 매출 = 빅5 Capex x NVIDIA 캡처율
캡처율이란 빅5가 AI 인프라에 쓰는 돈 중에서 NVIDIA에 돌아가는 비율입니다. 캡처율 22%는 "빅5가 $100을 쓸 때마다 $22가 NVIDIA 매출이 된다"는 뜻입니다. 실적에서 역산하면 캡처율의 구성 요소(GPU 비중, ASP, 번들)가 이미 반영된 비율을 얻을 수 있습니다.
2.2. 빅5 Capex
| 기업 | CY2025 실적 | CY2026 가이던스 | 어닝콜 |
|---|---|---|---|
| Alphabet | $91.4B | $180~190B | 2026-04-29 |
| Amazon | $131.8B | ~$200B | 2026-04-29 |
| Meta | $72.2B | $125~145B | 2026-04-29 |
| Microsoft | ~$118B | ~$190B | 2026-04-29 |
| Oracle | — | ~$50B | 2026-03 |
| 빅5 합산 | ~$413B | $745~775B |
소스: 각사 Q1 2026 어닝콜. CY2027 Morgan Stanley $1.1T. CY2028 제3자 추정 미확보 → 시나리오 범위
CY2028 Capex는 제3자 개별 연도 추정이 미확보되어 시나리오 범위로 제시합니다.
CY2028 시나리오. CFO Kress "$3~4T by 2030"은 전세계 AI 인프라 총투자이며 빅5 한정이 아님.
2.3. 캡처율 역산
Q1 Hyperscale 매출 $37.9B(공시) / Q1 빅5 Capex ~$194B($775B/4) = 캡처율 19.5%. 다만 Capex는 하반기에 집중(건설 완료 후 장비 투입)되므로 Q1은 과소 추정됩니다.
Bottom-up 교차 검증: Q1~Q4 분기별 추정을 합산하면 2026E $170B. 이를 Capex $775B로 나누면 연간 캡처율 22%. 캡처율은 NVL72 ASP 상승(↑)과 ASIC 자체 투자 확대(↓)의 순효과로 중립~소폭 상승을 가정합니다. Base: CY2026 22% → CY2027 21% → CY2028 20%.
2.4. Hyperscale 매출 결과
출처: 빅5 Capex 가이던스 + Q1 캡처율 역산. 2028E는 Base 시나리오
| Bear | Base | Bull | 스토리 | |
|---|---|---|---|---|
| 2026E | $150B | $170B | $190B | Bear: Capex $700B. Bull: $850B + 캡처율 24% |
| 2027E | $170B | $210B | $270B | Bear: $850B + ASIC 가속. Bull: $1.2T + Rubin |
| 2028E | $175B | $220B | $310B | Bear: Capex 정체. Bull: $1.4T 슈퍼사이클 |
2장 결론: 빅5 Capex에 비례합니다.
- 빅5 CY2026 Capex $775B, CY2027 $1.0T. 캡처율 22%(Q1 역산 + Bottom-up 교차)
- 2026E $170B → 2028E $220B(Base). 성장은 Capex 규모에 비례합니다
3. Sovereign AI는 얼마를 쓸 것인가?
3년 전 $0에서 FY2026 $30B. ROI가 아닌 "주권"을 사는 시장입니다.
💡 NVIDIA Sovereign 매출 = 글로벌 Sovereign AI 시장 x GPU 인프라 비중 x NVIDIA share
Top-down(McKinsey 시장 규모 기반)과 Bottom-up(CFO 실적 기반)을 모두 수행했습니다. Top-down $35B과 Bottom-up $50B의 괴리가 -35%이므로, Bottom-up을 Base로 채택합니다. NVIDIA가 실제로 $30B을 달성했다는 팩트가 McKinsey의 시장 추정보다 신뢰도가 높습니다.
CFO Kress Q1 FY2027 Sovereign YoY +80%. 연간 감속을 적용하여 2026E 성장률 +65%로 추정합니다.
출처: FY2026 $30B: CFO Kress 공시. Q1 FY2027 +80% YoY 기반 감속 가정
| Bear | Base | Bull | 스토리 | |
|---|---|---|---|---|
| 2026E | $40B | $50B | $58B | Bear: 정권 교체 + 예산 삭감. Bull: Stargate 가속 |
| 2027E | $48B | $65B | $85B | Bear: GPU 활용도 저조. Bull: AI 군비경쟁 |
| 2028E | $55B | $78B | $105B | Bear: 시장 포화. Bull: 신규 30국 진입 |
Base를 채택. CFO 실적 기반 Bottom-up이 Top-down보다 신뢰도 높음
3장 결론: CFO 실적이 시장 추정보다 신뢰도가 높습니다.
- Top-down($35B)과 Bottom-up($50B)의 괴리 -35%. Bottom-up(CFO 실적)을 Base로 채택
- 2026E $50B → 2028E $78B. 성숙화 + 예산 제약으로 성장 감속
4. Enterprise + AI Cloud는 얼마를 쓸 것인가?
ACIE에서 Sovereign을 제외한 나머지입니다. CoreWeave, Lambda 같은 AI 클라우드와 기업 자체 AI 인프라가 포함됩니다.
💡 NVIDIA Enterprise 매출 = ACIE 공시 매출 - Sovereign 추정 매출 (80% 귀속)
Q1 ACIE $37.4B 기반으로 2026E ACIE ~$166B. Sovereign 80%($40B)를 제외하면 ~$126B.
교차 검증: IDC CY2026 AI 인프라 $487B - Hyperscale GPU($170B) - Sovereign GPU($50B) = $267B. NVIDIA share ~47% = $126B. 일치합니다. (IDC)
출처: NVIDIA Q1 FY2027 8-K. IDC AI 인프라 CAGR 31% 대비 보수적 적용
2027~28E 성장률: IDC CAGR 31%, Gartner AI 지출 +47% 대비 보수적. Enterprise는 Hyperscale보다 의사결정이 느림(Gartner: "점진적 AI 도입 선호").
| Bear | Base | Bull | 스토리 | |
|---|---|---|---|---|
| 2026E | $110B | $126B | $140B | Bear: AI ROI 실망. Bull: 에이전틱 AI 폭발 |
| 2027E | $125B | $155B | $190B | Bear: IT 예산 동결. Bull: AI 클라우드 초대형화 |
| 2028E | $135B | $180B | $230B | Bear: GPU 과잉 공급. Bull: AI Factory 보편화 |
Base를 채택. Enterprise는 의사결정이 느리므로 IDC CAGR(31%) 대비 보수적 적용
4장 결론: ACIE에서 Sovereign을 빼면 Enterprise입니다.
- ACIE 공시에서 Sovereign을 빼면 Enterprise. IDC 교차 검증으로 $126B 확인
- 2027~28E는 IDC CAGR 31% 대비 보수적으로 +23%, +16% 적용
5. Edge + Vera CPU는 얼마를 벌 것인가?
5.1. Edge Computing
Q1 FY2027부터 Gaming 세그먼트가 폐지되고 Edge Computing으로 통합되었습니다. FY2026 Gaming $16.0B(사상 최고, +41%). (TweakTown) CY2026 PC GPU 시장은 ~10% 감소 전망이나 RTX 50-series 교체 수요가 일부 상쇄합니다. NVIDIA 개별 GPU 시장점유율 94%(Q4 CY2025, Jon Peddie Research).
Edge 합계: 2026E $27B → 2027E $32B → 2028E $37B.
5.2. Vera CPU: 이것이 무엇인가
💡 Vera CPU는 NVIDIA가 2026년 3월 GTC에서 발표한 데이터센터용 ARM CPU입니다. 자체 설계 "Olympus" 코어 88개, GPU와 NVLink 1.8TB/s 코히어런트 연결. 기존에 NVIDIA는 GPU만 팔았습니다. Vera로 CPU까지 파는 구조가 되면, AI 서버의 모든 주요 부품(GPU+CPU+Network)이 NVIDIA에서 나옵니다. 고객이 "NVIDIA 풀스택"을 떠나기가 더 어려워집니다.
5.3. "$200B TAM" 분해
Jensen 어닝콜: "Vera opens a brand new $200 billion TAM for Nvidia." (TechCrunch)
| 시장 | 규모 | 2026 접근 가능? |
|---|---|---|
| 전통 서버 CPU (x86) | $21~33B | 일부 |
| AI 서버 호스트 CPU | $50~80B | 접근 가능 |
| 장기 범용 DC CPU 전환 | $100B+ | 5~10년 후 |
| Jensen '$200B' | $170~213B | 장기 비전 |
$200B가 2026에 열리는 것이 아닙니다. 3개 층의 합산이며 장기 비전입니다
5.4. Vera CPU 매출 추정
CFO Kress: "Grace + Vera CPU 합산 DC CPU 매출이 올해(FY2027) $20B 도달." (NVIDIA Q1 FY2027)
교차 검증: Mercury Research ~4M units x Morgan Stanley ASP ~$5,000 = $20B. CFO 가이던스와 일치합니다. (TechCrunch)
출처: NVIDIA CFO Kress, Mercury Research, Tom's Hardware
ARM 서버 CPU 점유율: 13.4%(CY2025) → 23.1%(CY2028E). 전체 서버 CPU 시장 $27.7B → $56.2B. (TechCrunch)
Vera CPU 매출: 2026E $20B(CFO 가이던스) → 2027E $35B(+75%) → 2028E $50B(+43%).
5.5. Edge + Vera 합산
출처: Edge: FY2026 실적 기반. Vera: CFO 가이던스 + Mercury Research 교차 검증
5장 결론: Vera CPU가 Edge를 추월하는 시점은 2027년입니다.
- Vera CPU는 $200B TAM의 장기 비전. 2026E $20B는 CFO 가이던스 + 4M units x $5,000으로 교차 검증
- Edge+Vera 합산: 2026E $47B → 2028E $87B
6. 적정가는 얼마인가?
6.1. 전사 매출 합산
출처: 2~5장 세그먼트별 적산. 2026E $393B(+82%), 2027E $497B(+26%), 2028E $565B(+14%)
컨센서스 교차: 2026E 우리 $393B vs 컨센서스 $375.7B(+5%). 2027E $497B vs $498.6B(0%). 차이의 대부분은 Vera CPU $20B과 Sovereign 강세에서 비롯됩니다.
6.2. 세그먼트별 OP
NVIDIA는 세그먼트별 GM/OP를 공시하지 않습니다. 제품 특성에 따라 추정합니다.
| 세그먼트 | 매출 | 추정 GM | 매출총이익 | Opex 배분 | OP | OPM |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Hyperscale | $170B | 78% | $133B | $16.5B | $117B | 69% |
| Sovereign | $50B | 70% | $35B | $4.8B | $30B | 60% |
| Enterprise | $126B | 72% | $91B | $12.2B | $79B | 63% |
| Edge | $27B | 60% | $16B | $2.6B | $13B | 48% |
| Vera CPU | $20B | 45% | $9B | $1.9B | $7B | 35% |
| 전사 | $393B | ~74% | $287B | $38B | $249B | 63.4% |
세그먼트 GM은 전부 추정. 전사 GM 73% = 경영진 'mid-70s' 가이던스와 정합. Q1 FY2027 OPM 65.6% vs 연간 63.4%: Vera(OPM 35%)가 H2부터 기여
6.3. Non-GAAP EPS
⚠️ Q1 FY2027부터 NVIDIA Non-GAAP 방법론이 변경되었습니다. SBC를 Non-GAAP에서 더 이상 제외하지 않습니다. 현재 Non-GAAP 조정은 인수 비용 제외 + 지분증권 평가손익 제외뿐입니다. 우리 추정은 OP에서 출발하며 지분증권 이익을 포함하지 않으므로, 실질적으로 Non-GAAP 기준입니다.
| 2026E | 2027E | 2028E | |
|---|---|---|---|
| Non-GAAP OP | $250B | $314B | $372B |
| 실효세율 | 16.5% | 17.0% | 17.5% |
| Non-GAAP 순이익 | $209B | $261B | $307B |
| 희석 주식 수 | 243억 | 242억 | 240억 |
| Non-GAAP EPS | $8.59 | $10.77 | $12.79 |
세율: CFO 가이던스 16~18%. 추세 FY2024 12% → Q1 FY2027 16%. GAAP EPS(참고): $8.51 / $10.66 / $12.67
6.4. 적정 P/E: 4중 검증
멀티플을 직감이 아니라 방법론으로 결정합니다.
| 방법 | P/E 범위 | 근거 |
|---|---|---|
| PEG | 25x+ | 2026E 성장률 +82%에 PEG 0.3 = 극단적 저평가. 하한 검증용 |
| 피어 비교 | 28~35x | TSM 22x < NVDA < AMD 54x. AVGO 31x와 유사 |
| 역사적 밴드 | 28~33x | 3년 평균 31.3x. 현재 25x는 평균의 80% |
| 증권사 적용값 | 실질 28~31x | 21~30x이지만 기준 연도 차이 고려 시 28~31x |
| 교차 영역 | 28~31x | 4가지 방법의 교차 |
| Base 채택 | 31x | 교차 상단. Goldman(30x, 정규화)과 유사 기준 |
P/E는 점진 압축: 2026E 31x → 2027E 28x → 2028E 26x. 성장 감속에 따른 자연 조정
출처: StockAnalysis, GuruFocus. 2026-05-26 기준
NVIDIA(25x)는 성장률 최고(+82%)인데 P/E가 섹터 평균(36x)보다 낮습니다. 교차 영역 28~31x 대비 현재 25x는 저평가 구간입니다.
6.5. 적정가
| 2026E (1yr) | 2027E (2yr) | 2028E (3yr) | |
|---|---|---|---|
| Non-GAAP EPS | $8.59 | $10.77 | $12.79 |
| Base P/E | 31x | 28x | 26x |
| Base 적정가 | $266 | $302 | $333 |
| Bull P/E | 38x | 33x | 30x |
| Bull 적정가 | $326 | $355 | $384 |
| Bear P/E | 22x | 19x | 17x |
| Bear 적정가 | $189 | $205 | $217 |
현재가 $215 기준. 1yr Base +24%($266), 2yr Base +40%($302), 1yr Bear -12%($189)
6.6. 증권사와의 차이
증권사 분석 딥다이브에서 64명 애널리스트의 전제를 파악했습니다. 여기서는 우리 분석과의 차이를 숫자, 방법론, 적정가 세 가지 차원에서 비교합니다.
숫자 비교: 매출과 EPS
| 우리 | 컨센서스 (64명) | 차이 | Goldman (최상위) | |
|---|---|---|---|---|
| 2026E 매출 | $393B | $375.73B | +5% | $396.6B |
| 2027E 매출 | $497B | $498.55B | 0% | $609.4B |
| 2026E EPS | $8.59 | $8.47 | +1.4% | — |
| 2027E EPS | $10.77 | $11.57 | -6.9% | — |
동일 기준(Non-GAAP). 2026E 매출 차이는 Vera $20B + Sovereign 강세. 2027E EPS 차이는 Rubin GM 하락 + 세율 상승
방법론 비교: 왜 우리 추정이 다른가
| 항목 | 증권사 | 우리 |
|---|---|---|
| 매출 추정 | DC 총액 한 줄 | 5개 세그먼트별 시장 x 점유율 |
| OP 추정 | 전사 OPM 일괄 | 세그먼트별 GM(45~78%) → Opex 배분 |
| P/E 선택 | 역사적 범위 내 보수적 | PEG + 피어 + 역사적 + 증권사 4중 검증 |
| Vera CPU | $200B TAM, $20B 가시성 (1줄) | TAM 3층 분해 + CFO $20B 교차 검증 |
| 시나리오 | Bull/Base/Bear 3단 | 확률 분포 Monte Carlo (진입가별 승률) |
적정가 비교
| 우리 Base | 컨센서스 TP (54명) | 차이 | |
|---|---|---|---|
| 1yr (2026E) | $266 (31x) | $303 | -12% |
| 2yr (2027E) | $302 (28x) | — | — |
우리 1yr Base가 컨센서스보다 $37 낮은 이유:
- 세율 보수적 적용: 경영진 가이던스(16~18%) 반영. 일부 증권사는 더 낮은 세율 적용 가능
- 기준 연도 차이: Wells Fargo($315), Bernstein($315)은 CY2028 EPS를 사용. 우리 2yr 기준 $302면 유사 수준
- P/E 31x는 교차 영역 상단이지만, 기준 연도가 가장 가까운 2026E이므로 정합
- 결론: 핵심 차이는 기준 연도(2026E vs CY2028)와 세율 가정에서 비롯. 방법론적 차별점은 세그먼트 적산, OP 분리, P/E 4중 검증
6.7. 우리의 판정
투자 함의
| 구분 | 기준 | 근거 |
|---|---|---|
| 보유분 | 보유 유지 | P/E 25x는 교차 영역(28~31x) 대비 저평가. 2026년 +24% 상승 여력 |
| 축소 검토 | $330+ 도달 시 | 2026년 Bull $326 근접. 또는 Q2 매출 $88B 미만 2분기 |
| 신규 매수 | $190~$210 구간 | Bear $189 근접. 성장 스토리 훼손 없는 조정이 매수 기회 |
전환 트리거
2026E 매출 $400B+ (컨센서스 상회)
Vera CPU $20B 달성 (CFO 가이던스 충족)
빅5 Capex $1T+ 상향
Q2 매출 $88B 미만
Capex 가이던스 하향 (2분기 연속)
ASIC 추론 점유율 45%+
시나리오별 적정가
| 시나리오 | 기준 | 조건 | 적정가 |
|---|---|---|---|
| Bull: Capex 가속 | 2026년 | Capex $1T+ 유지 + Vera $20B 달성 | $326 (P/E 38x) |
| Bull: ASIC 방어 | 2027년 | 추론 점유율 70%+ 유지 + Rubin 대성공 | $355 (P/E 33x) |
| Bull: 이중 상승 | 2028년 | Capex 가속 + GM 회복 + P/E 확장 | $384 (P/E 30x) |
| Bear: 성장 감속 | 2026년 | Capex $700B 하향 + ASIC 추론 45% | $189 (P/E 22x) |
| Bear: GM 하락 | 2026년 | Rubin 전환 GM 70% 미만 2Q 연속 | ~$230 (EPS 하락) |
| Bear: 이중 타격 | 2026년 | Capex 감속 + GM 하락 + P/E 압축 | $150~$170 |
6.8. 모니터링 가정
이 분석의 핵심 가정입니다. 가정이 바뀌면 적정가도 바뀌어야 합니다.
| # | 가정 | 우리 값 | 검증 소스 | 틀리면 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 빅5 Capex | CY2026 $775B | 각사 어닝콜 가이던스, FT, Morgan Stanley | Capex ±15%→Hyperscale 매출 $170B 비례 변동 |
| 2 | NVIDIA 캡처율 | 22% (FY2027) | Q1 역산 + Bottom-up 교차검증 | 20%↓→Hyperscale 매출 $155B 이하로 재계산 |
| 3 | Sovereign 성장 | +67% (FY2027) | CFO Q1 실적 발언 | +40%↓→Sovereign 매출 $50B→$40B 이하로 조정 |
| 4 | Vera CPU | $20B (FY2027) | CFO 가이던스, Mercury Research | 출하 4M 미만 또는 ASP $5K↓→$15~18B로 조정 |
| 5 | 전사 GM | mid-70s (73%) | CFO 가이던스, Q1 실적 74.9% | Vera CPU 초기 GM↓ 또는 수율 미달→전사 GM 72%↓ |
| 6 | ASIC 추론 점유율 | ~37% | SiliconAnalysts | 45%↑→GPU 추론 매출 감소, Enterprise 타격 |
| 7 | Non-GAAP 세율 | 16~18% | CFO 가이던스, 분기 실적 | 가이던스 이탈→EPS 재계산 |
| 8 | Forward P/E | ~25x | StockAnalysis, TipRanks | 20x↓→스토리 훼손 / 40x↑→과열, 멀티플 재검토 |
| 9 | Enterprise 성장률 | FY2027E +23% (보수적) | 분기 실적 공시 (ACIE 분해) | +15%↓→전사 매출 $497B 중 $155B 하향 |
| 10 | 중국 수출 규제 | 중국 DC Compute = 0 전제 | 미 상무부 발표, 업계 뉴스 | 완화→상향 / 강화→이미 반영 |
| 11 | Rubin 출시 일정 | 2026 하반기~2027 | NVIDIA 공식 발표, 업계 보도 | 6개월+ 지연→차세대 매출 사이클 후퇴 |
| 12 | 총 공급 약정 | $145B | 분기 실적 공시 (10-Q) | $200B↑→재고 리스크 점검 |
6장 결론: 저평가 구간입니다.
- Non-GAAP EPS: 2026E $8.59(컨센서스 +1.4%), 2027E $10.77(-6.9%)
- P/E 4중 교차 28~31x. Base 31x
- 2026년 Base $266, 2027년 $302. 1~2년 시계열에서 상승 여력
7. 결론
- 5개 세그먼트 적산: 2026E $393B(+82%), 2027E $497B(+26%), 2028E $565B(+14%)
- Non-GAAP EPS: $8.59 → $10.77 → $12.79. 컨센서스와 2026E +1.4%, 2027E -6.9%
- P/E 4중 검증 교차 영역 28~31x. Base 31x. 현재 25x는 저평가 구간
- 2026년 Base $266, 2027년 $302, 2028년 $333
- 핵심 변수: 빅5 Capex 지속, Vera CPU $20B 달성, ASIC 추론 점유율