TSMC

TSMC 밸류에이션 딥다이브: 적정가는 얼마인가

세그먼트별 매출 적산 → ADR EPS → P/E 3중 검증으로 적정가 산출. Base CY2027E $474, '적정 부근'. 봉쇄 확률을 몇 %로 보는가로 재정의한 밸류에이션.

마지막 업데이트: 2026-06-04

프롤로그

TSMC는 AI 골드러시의 "곡괭이 장수"입니다. 모두가 쓰는 첨단 AI 칩을 거의 독점으로 제조하는 회사. 금을 캐는 사람(엔비디아·구글·애플)이 누구든, 곡괭이는 이 회사에서 나옵니다. 그렇다면 그 곡괭이 장수의 적정가는 얼마일까요. 그리고 그 적정가에 "대만이라는 단 하나의 섬"은 몇 %로 매겨야 할까요.

이 글은 논점을 새로 발굴하지 않습니다. 앞선 딥다이브 네 편(AI 공급망·파운드리 해자·지정학·AI Capex 사이클)의 결론을 입력으로 받아 적정가를 계산합니다. 그중 증권사 분석 딥다이브가 이 글의 직접적인 선행 분석입니다.

🔬증권사 분석 딥다이브: 월가는 TSMC를 어떻게 보는가

이 글의 선행 분석. 89% Buy, 평균 목표가 $467.84, 그리고 다섯 개의 사각지대

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증권사 분석 딥다이브에서 월가의 전제를 파악했습니다. 19명 애널리스트 중 89%가 Buy, 평균 목표가 $467.84, forward P/E는 ~23x로 수렴했습니다. 그러나 다섯 개의 사각지대가 있었습니다. 그중 가장 큰 것이 "대만 지정학 디스카운트를 몇 %로 모델에 넣어야 하는지"를 아무도 정량화하지 않았다는 점입니다. 이 글은 그 빈칸을 채웁니다.

연도 표기: TSMC는 12월 결산이므로 CY(Calendar Year)와 FY가 동일합니다. CY2026E = FY2026E = 올해. 혼동이 없으므로 CY로 통일합니다. 기준 현재가는 $462.12(2026-06-22), 환율 가정은 1 USD = 31.7 NTD 단일 적용입니다.

1. 이 글의 구조

적정가 = EPS x P/E. 단순한 공식이지만, TSMC에서는 두 변수 각각이 까다롭습니다. EPS는 세그먼트 매출과 환율이라는 두 단계를 거치고, P/E는 역사적 밴드 위에 AI 프리미엄을 얹고 지정학 디스카운트를 뺍니다. 그리고 TSMC만의 특수 단계가 하나 더 있습니다. 지정학 4개 시나리오를 Bear/Base/Bull에 매핑하여 확률 가중 적정가를 구하는 것입니다.

먼저 출발점을 고정합니다. TSMC는 IFRS 기준으로 보고하며 Non-GAAP 구분이 없습니다. 플랫폼별(HPC/스마트폰/IoT/자동차/DCE) 매출 비중은 공시하나, 세그먼트별 영업이익은 공시하지 않습니다. 가장 최근 분기 실적을 기준점으로 삼습니다.

시장 스냅샷(2026-06-22): 현재가 $462.12는 최근 52주 신고가권에서 거래되고 있습니다. 8분기 연속 매출이 성장했고, 월가 19명의 평균 목표가는 $467.84(+1.2%)로 "거의 공정하게 매겨진" 상태입니다. 이 출발점 위에서 우리 적정가를 계산합니다.

2. TSMC는 얼마를 버는가

TSMC 매출의 61%(Q1 2026)가 HPC이고, 그 안의 핵심이 AI 가속기입니다. 2025년 AI 가속기 매출은 약 $33.4B로 전사($122.4B)의 약 27%(거의 1/3)였는데, Q1 2026엔 분기 약 $11.1B로 이미 전사의 31%를 차지했습니다. 회사는 AI 가속기 CAGR을 56~59%로 공식 제시합니다. 즉 TSMC 매출 추정의 거의 전부가 "AI 곡괭이 수요가 얼마나 가느냐" 하나에 달려 있습니다.

2.1. 계산 구조

매출 빌드업의 골격은 단순합니다. AI 가속기를 별도 트랙으로 떼어 추정하고, 나머지를 더합니다.

TSMC는 세그먼트별 OP를 공시하지 않습니다(증권사 사각지대 #2 인접). 우리는 플랫폼 매출 비중(공시)과 AI 가속기 매출(애널리스트 집계), 그리고 노드 ASP로 매출을 빌드하고, 마진은 전사 단위로 적용합니다.

2.2. HPC(AI): 성장 엔진

HPC 안에서 AI 가속기와 비AI HPC를 분리합니다. AI 가속기는 회사 공식 CAGR(56~59%)을 Base의 기준으로, 비AI HPC(범용 서버·고성능 PC·기지국)는 한 자릿수~10%대 성장으로 봅니다. AI 가속기 매출이 노드(N3→N2)와 CoWoS 용량(여러 칩을 한 패키지에 붙이는 첨단 패키징)에 묶여 있으므로, 용량 확장 속도가 곧 매출 천장입니다.

팩트를 정리하면 이렇습니다. 2025년 AI 가속기 매출은 약 $33.4B(전사의 약 27%, 거의 1/3)였고 (NextPlatform), Q1 2026엔 약 $11.1B(+84.9% YoY, 전사 31%)로 뛰었습니다. CoWoS 용량은 2025년 말 약 75K에서 2026년 말 약 130K WPM(월 웨이퍼)으로 확장 예정(2023년 13K 대비 약 10배)이며, 엔비디아가 약 60%를 선점했습니다 (FinancialContent). N2 용량도 2025년 말 40~50K에서 2027년 200K WPM으로 늘어납니다.

이 숫자들이 어디서 왔는지를 하나씩 풀어보겠습니다. CY2026E $54B(+62%)는 Q1 2026 실측 $11.1B를 단순 연환산한 $44.4B에서 출발하지 않습니다. Q1에서 Q4로 가면서 CoWoS 용량이 약 130K로 확장(2025년 말 75K 대비 약 1.7배)되고 엔비디아 Rubin이 양산에 들어가므로, 분기당 평균은 약 $13.5B로 올라가 연 $54B가 됩니다. 이는 회사 공식 CAGR 56%의 하단($33.4B x 1.56 = $52B)과 거의 정합합니다. 다시 말해 CoWoS 용량 130K가 곧 천장이고, 그 천장을 엔비디아 Rubin과 Broadcom, AMD가 채웁니다.

CY2027E $76B(+41%)는 CoWoS 용량이 130K에서 약 200K로 추가 확장되고 N2 AI칩(구글 TPU 8세대, Rubin Ultra)이 진입하면서 나오는 숫자입니다. 다만 CAGR 56%를 그대로 누적한 경로($33.4B x 1.56² = $81B)보다는 보수적입니다. 용량 확장 속도가 수요를 다 따라가지 못한다고 봤기 때문입니다.

CY2028E $98B(+29%)는 성장률이 자연 감속하는 모습입니다. 베이스가 커졌으니 성장률이 떨어지는 것이 당연하고, 공식 CAGR 상단을 그대로 적용한 $127B 대비 23%를 할인했습니다. AI capex 사이클이 둔화할 가능성(MIT의 "AI 프로젝트 95% ROI 실패" 연구, 전력 병목)을 Base에 일부 반영한 것입니다.

이제 비AI HPC를 더해 전체 HPC를 만듭니다.

비AI HPC가 +28%/+21%/+16%로 빠르게 늘어나는 데는 이유가 있습니다. 우리가 AI 가속기를 회사 공식 CAGR의 하단으로 보수적으로 잡았기 때문에, "AI에 직접 분류되지 않는 AI 인접 수요"가 이 칸으로 흡수됩니다. AI 서버용 범용 CPU(구글 Axion 같은 ARM 서버칩), 네트워킹 ASIC(스위치·NIC), 고성능 PC(Windows 10 지원 종료에 따른 교체), 기지국이 여기 들어갑니다. AI 가속기와 비AI HPC의 경계는 회사도 명확히 공시하지 않으므로, "AI를 보수적으로 본 만큼 인접 HPC가 메운다"는 서술이 이 +28% 성장으로 실제 성립합니다.

2.3. 스마트폰: N2 Apple 램프 + 비중 하락

스마트폰은 비중이 떨어지지만(2025년 29% → CY2028E 약 22%) 절대 매출은 N2 Apple 램프로 유지·소폭 성장합니다. 비중은 AI에 밀려 내려가는데 금액은 N2 ASP가 떠받치는 구조입니다.

핵심 팩트는 두 가지입니다. 애플은 2026년 N2 초기 용량의 50% 이상을 점유하고 A20·M6·Vision Pro R2를 N2로 양산합니다 (TechSpot). 그리고 N2 웨이퍼는 약 $30K로 N3 대비 +10~20% 비쌉니다 (TrendForce).

출하량 성장 자체는 미미합니다. 매년 +11~13%의 금액 성장은 거의 전부 N2 전환 ASP 프리미엄에서 나옵니다. CY2026E +13%는 애플 A20·M6가 N2를 풀 적용($30K 웨이퍼)하면서 ASP를 직접 끌어올리는 효과입니다. 애플이 2026년 N2 용량의 50% 이상을 점유하므로, 스마트폰 세그먼트가 N2 프리미엄을 가장 먼저, 가장 크게 받습니다. CY2027E +12%는 A21 N2와 M6 Mac 라인 확대로 이어집니다. 비중은 AI 성장 속도에 밀려 하락하지만, 절대액은 N2 ASP가 떠받쳐 우상향합니다.

2.4. IoT·자동차·DCE: 안정 성장

나머지 세그먼트는 합쳐도 전사의 약 13~14%입니다. 그러나 동력이 서로 다릅니다.

세 세그먼트의 동력을 구분해 보겠습니다. IoT(엣지 AI)의 동력은 온디바이스 추론입니다. 스마트홈·웨어러블·산업 센서에 소형 NPU가 들어가며 N6/N3 엣지 AI 칩 수요가 붙습니다. 클라우드 AI가 엣지로 내려오는 초입이라 베이스가 낮아 성장률이 높습니다(+31%/+38%/+27%). 자동차(ADAS·전장)의 동력은 ADAS·자율주행 SoC와 전장 반도체 현지화입니다. 2025년 +34%(YoY, IoT보다 높았음)의 강한 모멘텀이 차량당 반도체 함량 증가와 유럽 현지화(ESMC 드레스덴 28/16nm)로 이어집니다. IoT와 절대 매출은 비슷하나, 노드(자동차 16/28nm 성숙 vs IoT N6/N3)가 다릅니다. DCE와 기타는 가전·디스플레이 구동칩으로 정체 시장이라 한 자릿수~10%대 성장에 그칩니다.

2.5. 전사 매출 3개년

세 세그먼트를 더하면 전사 매출이 나옵니다.

세 세그먼트의 합이 전사 매출과 정확히 일치하는지 검산합니다. CY2026E는 $102B + $40B + $21B = $163B, CY2027E는 $134B + $45B + $28B = $207B, CY2028E는 $165B + $50B + $35B = $250B. 세 연도 모두 빈칸 없이 맞아떨어집니다.

이 추정이 외부 컨센서스와 얼마나 다른지도 확인합니다. CY2026E 우리 $163B는 컨센서스 $163.5B 대비 -0.3%로 거의 일치하고, 회사 가이던스 ">30%"와도 정합합니다($122.4B x 1.33 = $163B). CY2027E $207B는 컨센서스 $207.1B와 일치하며, CY2028E $250B는 컨센서스 $253.3B 대비 -1.3%로 우리가 약간 보수적입니다(AI 사이클 둔화 가능성 반영). 출처는 BigGo, StockAnalysis입니다.

🔬AI Capex 사이클: 구조적 성장인가, 정점인가

우리 매출 추정의 단일 전제인 'AI 곡괭이 수요'가 얼마나 지속되는지, 6개 선행 지표로 추적합니다

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3. 그 매출이 얼마의 이익이 되는가

TSMC는 매출의 절반을 순이익으로 남깁니다(Q1 2026 NPM 50.5%, 역대 최고). 이 마진은 AI 믹스 상승·N3 수율 개선이라는 순풍과, N2 램프업(2~3% 마진 희석)·해외 팹(100~150bps)·NTD 절상이라는 역풍의 줄다리기입니다. 그리고 마지막에 환율이 ADR EPS를 다시 흔듭니다.

3.1. OPM 경로

영업이익률(OPM)은 Q1 2026의 58.1%(역대 최고)에서 출발합니다. CFO는 "56%+ 장기 지속 가능"이라고 밝혔습니다. 우리는 AI 믹스 순풍과 N2·해외팹 역풍을 동시에 반영하여 OPM을 55~57% 범위로 봅니다. Q1의 58.1%는 N2 램프 이전이자 환율이 우호적이던 일시 정점일 수 있으므로, 연간으로는 다소 낮춥니다.

OPM 추이를 보면 2024년 45.7% → 2025년 50.8% → Q4 2025 54.0% → Q1 2026 58.1%로 가파르게 올랐습니다. Q2 2026 가이던스는 56.5~58.5%이고, N2 램프가 하반기에 2~3% 마진을 희석하며, 해외 팹이 100~150bps를 깎습니다 (SEC 6-K).

연도별로 풀어보면, CY2026E 57%는 Q1의 58.1%에서 하반기 N2 램프 희석(-2~3%)을 반영한 값입니다. 회사 가이던스 56~58%의 중상단이고, 2025년 연간 50.8% 대비 +6.2%p 개선은 AI 믹스와 N3 수율 crossover(2026년 하반기 회사 평균이 손익분기를 넘는 시점)에서 나옵니다. CY2027E 56%는 N2의 매출 비중이 커지며 초기 수율 희석이 본격화하고, 해외 팹(애리조나 N3, 일본) 비중이 오르며, AI 믹스 순풍이 이를 일부만 상쇄하는 모습입니다. CY2028E 55%는 해외 비중이 약 20%에 도달(2028)하며 100~150bps x 20%의 구조적 압박을 받고 A16 신노드 초기 비용이 더해집니다. 그래도 CFO의 "56%+" 하단 근처를 유지한다는 것 자체가 TSMC의 가격 결정력을 보여줍니다.

3.2. 세그먼트별 OP: 이익의 엔진은 누구인가

먼저 위치를 분명히 하겠습니다. 이 절은 EPS 계산의 필수 단계가 아닙니다. EPS는 전사 매출 x 전사 NPM으로 바로 나옵니다(3.3). 이 절은 "AI가 이익에서 차지하는 비중"을 보여주는 보너스 컷입니다. TSMC는 세그먼트별 OP를 공시하지 않으므로, 전사 OP를 노드 마진 차이(선단 N2/N3는 높고 성숙 노드는 낮음)로 배분하여 구조를 드러냅니다.

가중의 근거는 이렇습니다. HPC는 전사 OPM에 +3%p를 더합니다. 선단 노드(N2/N3) AI·HPC 칩은 가격 결정력 덕에 전사 평균보다 마진이 높습니다. 스마트폰은 -2%p입니다. 플래그십 N2(애플)는 마진이 높으나 중저가 N3/N5가 평균을 끌어내립니다. IoT+자동차+DCE는 잔여(전사 OP에서 위 둘을 뺀 값)로, 성숙 노드(16/28nm)라 마진이 낮습니다. 검산하면 CY2027E 기준 $79.1B + $24.3B + $12.5B = $115.9B로 전사 OP($207B x 56%)와 정확히 일치합니다. 세 연도 모두 빈칸 없이 맞아떨어집니다. 그 결과 HPC(AI)가 매출 비중(63~66%)보다 높은 OP의 66~70%를 만듭니다. AI는 매출뿐 아니라 이익의 엔진입니다.

3.3. OPM → NPM → 순이익

영업이익률(OPM)에서 세금을 빼면 순이익률(NPM)이 됩니다. 우리는 그 갭을 8.5%p로 고릅니다.

3.4. 환율 단일화: ADR EPS 산출

이제 TSMC 특유의 마지막 단계입니다. 순이익(USD)을 ADR 주식수로 나누면 ADR EPS가 나옵니다. 그런데 USD 순이익 자체가 NTD를 환산한 것이므로, 환율을 못박아야 합니다.

TSMC의 총 발행주식은 25,932백만 주(2026-03-31)이고, 이를 5로 나누면 5,186백만 ADR 상당입니다(TSMC 미국 주식 1주 = 대만 본주 5주). 자사주 매입이 없으므로 주식수는 거의 변하지 않습니다 (SEC 6-K).

이 단일화가 왜 중요한지는 컨센서스와 비교하면 드러납니다. CY2026E에서 우리 $15.25는 Finviz·24/7 추정치 "$15.35"와 거의 일치하지만, Zacks의 절대치 $12.8보다는 높습니다. 차이의 핵심은 환율입니다. Zacks의 $12.8은 더 강한 NTD(약 31 이하) 또는 더 낮은 NPM을 가정한 것이고, 우리는 31.7과 NPM 48.5%로 $15.25를 얻었습니다. 즉 시장에 떠도는 "$12.8이냐 $15.5냐"의 분열은 환율·NPM 가정 차이였습니다. 우리는 회사 공식 환율(31.7)과 빌드업 NPM(48.5%)으로 CY2026E $15.25로 단일화합니다.

4. 적정가는 얼마인가

EPS $15.25(CY2026E)에 어떤 P/E를 줄 것인가. 그리고 TSMC만의 마지막 단계, 지정학을 어떻게 가격에 넣을 것인가. 이 두 질문에 답하면 적정가가 나옵니다.

4.1. 적정 P/E: 3중 검증

TSMC의 forward P/E는 현재 약 23x로 5년 평균(23.41x)과 거의 같습니다. 우리는 AI 성장을 감안해 Base 멀티플을 26x로 올립니다. 그 근거를 세 가지로 교차 검증합니다.

① 역사적 P/E 밴드

현재 forward 22.89x는 5년 평균(23.41x)과 거의 같은 "정상 밴드"입니다. trailing 33x는 역대 최고 근처지만, forward 성장이 빠르기 때문입니다.

② 성장 PEG

EPS CAGR(CY2025→CY2028E)은 ($22.43/$10.6)^(1/3) - 1 = +28.4%입니다. PEG 0.5~0.7x를 적용하면 적정 forward P/E가 나옵니다(CY2026E EPS 성장 +44% 기준): PEG 0.5x → 22x, PEG 0.6x → 26x, PEG 0.7x → 31x.

TSMC에 고성장 팹리스(AMD PEG 1.0~1.5x)보다 낮은 PEG를 적용하는 이유가 있습니다. TSMC는 ① 자본집약(연 capex $52~56B = 매출의 약 33%) ② 환율 노출 ③ 지정학 단일 지점 리스크를 안습니다. 같은 성장률이라도 팹리스보다 낮은 멀티플을 받는 구조입니다. PEG 0.6x → forward 약 25x가 중심입니다.

③ 피어 비교

TSMC는 장비사(ASML 37x)·팹리스 고객(NVDA 25x, AVGO 37x)보다 낮은 배수입니다. "곡괭이 장수가 곡괭이 설계사·장비사보다 싸게 거래되는" 구조적 디스카운트가 존재하고, 그 정체가 바로 자본집약 + 환율 + 지정학입니다.

3중 검증 종합

여기까지 P/E의 "출발점"(26/25/24x)을 정했습니다. 이제 이 멀티플을 지정학으로 깎습니다. 그 깎는 양이 바로 증권사가 비워둔 칸입니다.

4.2. 지정학 디스카운트: 4개 시나리오 + 확률 가중

증권사 5종 사각지대 중 하나가 "지정학 디스카운트를 몇 %로 모델에 반영해야 하는지 비워둔" 것이었습니다. Aletheia의 $600과 일부 DCF의 $215~$254라는 거대한 차이의 본질이 여기 있습니다. 우리는 지정학 딥다이브의 4개 시나리오(평화/회색지대/봉쇄/무력충돌)를 적정가 할인율로 번역하고, 싱크탱크 확률로 가중합니다.

🔬지정학 딥다이브: 대만이라는 단일 지점

평화·회색지대·봉쇄·무력충돌 4개 시나리오와 싱크탱크 확률, tail risk의 좌편향 구조를 분석합니다

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각 시나리오를 적정가 할인율로 번역합니다.

할인율의 근거를 풀어보겠습니다. ②회색지대 -10%는 자연재해(가뭄 매출 -0.7~1.1%, 화롄 지진 GM -50bps), 해외 팹 분산에 따른 마진 희석(100~150bps x 비중), 재고 비축에 따른 고객 자본 비효율의 상시 할인입니다. 영구적 마이너스가 아니라 "정상 상태의 리스크 프리미엄"입니다. ③봉쇄 -50%는 출하가 마비되면 매출이 급감하나 시설은 보존(재개 가능)되는 경우입니다. Bloomberg가 추정한 $10조 글로벌 충격의 일부가 TSMC 가치에 반영되고, 50%는 "1년 이상 출하 중단 후 회복" 가정입니다. ④무력충돌 -85%는 시설 파괴·접근 불가로 대만 90% 용량이 소멸하는 경우입니다. 해외 약 10~20%(애리조나·일본·독일 성숙 노드)만 잔존하므로 완전 0은 아닙니다.

이제 싱크탱크 확률로 가중합니다.

확률 근거를 출처와 판단값으로 명확히 구분합니다. 봉쇄 9%만 외부 출처(Swift Centre 중앙값)이고, 나머지 셋은 자체 배분한 판단값입니다. 무력충돌은 봉쇄와 coupled하되 봉쇄보다 낮게 4%로 두었고, 평화·회색지대가 나머지 87%를 양분합니다(평화 45% / 회색지대 42%). Swift Centre가 "회색지대가 근시일 가장 개연성 높음"이라 본 것을 반영해 회색지대를 평화에 근접하게 배분했습니다. 무력충돌 확률은 가장 불확실한 입력이므로, 4.6절에서 4%→15% 시나리오의 민감도를 별도로 연결합니다.

4.3. 적정가: Bear / Base / Bull x 3개년

EPS(3장)와 P/E 출발점·지정학 디스카운트(4.1~4.2)를 모두 정했습니다. 이제 EPS x P/E로 9개의 적정가를 산출합니다.

TSMC의 Bear/Base/Bull은 다른 종목과 다릅니다. 비즈니스(곡괭이 독점)는 세 시나리오 모두 동일합니다. 갈라지는 건 ① AI 사이클 길이(EPS) ② 지정학(P/E)입니다.

각 시나리오의 EPS와 P/E를 산출합니다. Bear는 AI 가속기를 $44B/$55B/$64B(CAGR 40%대로 둔화)로, 전사 매출을 $150B/$178B/$200B로, NPM을 -2%p(46.5%/45.5%/44.5%)로 낮춥니다. ADR EPS는 $13.45/$15.62/$17.16이 되고, 봉쇄 우려가 부각되며 P/E가 18x/17x/16x로 압축됩니다(역사적 저점 11.94x까진 안 가되 평균을 크게 하회). Bull은 AI 가속기를 $60B/$92B/$127B(CAGR 상단)로, 전사 매출을 $172B/$225B/$285B로, NPM을 +1%p(49.5%/48.5%/47.5%)로 높입니다. ADR EPS는 $16.41/$21.04/$26.11이 되고, 평화 확정으로 지정학 디스카운트가 소멸하며 P/E가 30x/28x/26x로 확장됩니다(역사적 최고 32.79x에 근접하나 하회).

핵심 입력값을 한눈에 보면, 갈라지는 건 EPS(AI 사이클)와 P/E(지정학) 두 축입니다. 특히 멀티플은 Base 26x에서 Bear 18x로 봉쇄 우려에 의해 압축되고, Bull 30x로 평화 확정에 의해 확장됩니다.

현재가 $462.12(2026-06-22 기준)의 위치를 해석해 보겠습니다. 현재가는 Base CY2026E($397)를 +16.4% 상회하나, Base CY2027E($474)는 -2.5% 하회합니다. 시장은 TSMC를 "CY2026E 기준 약간 비싸고 CY2027E 기준 거의 적정인" 가격에 두고 있습니다. 곧 AI 성장을 약 1년 선반영한 상태입니다.

여기서 가장 중요한 특징은 비대칭입니다. Base(CY2026E $397) 대비 Bull은 +24%, Bear는 -39%입니다. 하방이 더 큽니다. 이것이 TSMC의 본질입니다. 위로는 곡괭이 독점이 이미 컨센서스에 반영돼 제한적이고, 아래로는 지정학 tail이 있어 큽니다. "상방 유한, 하방 거대"의 좌편향 분포입니다.

마지막으로 민감도 표로 EPS와 P/E의 조합이 적정가를 어떻게 움직이는지 보여드립니다(CY2027E 기준).

4.4. 증권사 컨센서스와의 차이

증권사 평균 목표가는 $467.84(현재가 대비 +1.2%)로 12개월 선행 목표가입니다. 우리 CY2027E Base($474)와 거의 일치합니다(증권사 TP의 시계 12개월이 우리 CY2027E에 대응). 그러나 도달 경로가 다릅니다. 증권사는 forward P/E 약 23x를 EPS에 곱했을 뿐, 지정학을 0%로 가정했습니다.

증권사 다섯 사각지대를 우리가 어떻게 채웠는지 정리합니다.

4.5. 우리는 이렇게 판단합니다

현재가 $462.12(2026-06-22 기준)는 Base CY2026E($397)를 +16.4% 상회하나 CY2027E($474)는 -2.5% 하회합니다. "적정 부근"으로, 시장이 AI 성장을 약 1년 선반영한 상태입니다. 곡괭이 독점은 값매겨졌습니다. 위로의 여지는 AI 사이클이 컨센서스를 넘느냐, 아래로의 여지(Bear $242)는 대만 한 섬에 달려 있습니다.

투자 함의

전환 트리거

시나리오별 적정가

적정가를 한 점이 아니라 분포로 보고 싶다면, 메인글 5장의 인터랙티브 시뮬레이터에서 EPS와 P/E를 직접 움직여 진입가별 수익 확률을 확인할 수 있습니다.

4.6. 모니터링 가정

위 적정가는 핵심 가정들 위에 서 있습니다. 가정이 바뀌면 적정가도 바뀌어야 합니다. TSMC는 특히 ①AI 가속기 매출 ②환율 ③지정학 확률 세 가지가 결정적입니다.

5. 결론

Base 적정가는 CY2026E $397, CY2027E $474, CY2028E $538입니다. 현재가 $462.12(2026-06-22 기준)는 CY2026E 적정가를 +16.4% 상회하고 CY2027E 적정가를 -2.5% 하회합니다. 시장이 AI 성장을 약 1년 선반영한 적정 부근입니다.