자원은 무기가 되었다: 희토류부터 식탁까지

중국이 갈륨 수출통제를 발표한 2023년 7월 이후, 유럽(로테르담 기준) 갈륨 가격은 반년도 안 돼 두 배 이상 뛰었습니다(약 $250~265/kg에서 $550~600/kg로) (Fastmarkets). 갈륨은 레이더와 위성, 5G 통신 반도체에 들어가는 금속입니다. 무기와 통신의 핵심 소재가 반년 만에 값이 두 배 넘게 된 것입니다. 이유는 단순합니다. 중국이 2023년 8월부터 갈륨 수출을 틀어막았고, 2024년 12월에는 미국으로 가는 길을 사실상 완전히 잠갔기 때문입니다 (Sourceability).

여기서 직관과 어긋나는 사실이 하나 있습니다. 갈륨은 희귀한 금속이 아닙니다. 알루미늄을 만들 때 부산물로 나오는 흔한 금속이고, 미국도 호주도 일본도 만들 수 있습니다. 그런데도 전 세계 갈륨의 약 98%가 중국에서 나옵니다 (USGS). 못 캐서가 아닙니다. 그 흔한 원료를 순도 높게 정제하는 설비를 중국 밖에서 거의 아무도 짓지 않았기 때문입니다. 무기가 된 것은 매장량이 아니라 정제였습니다.

이 한 장면이 이번 답사의 출발점입니다. 2편 「네 개의 단층선」에서 우리는 자원을 자본이 고이는 단층선으로 지목했습니다. 그러면서 한 가지를 의심하라고 했습니다. 자원이 무기가 됐는데, 그 곡괭이는 누구나 쥘 수 있는 게 아닐까, 진짜 병목이 어디인지 의심하라고요. 이번 답사가 그 의심을 정밀하게 받습니다. 그리고 파보면 의외의 그림이 나옵니다. 이 단층선에서 진짜 곡괭이는 모두가 떠올리는 광산이 아니라, 그 광물을 쓸 수 있게 정제하는 설비와 기술입니다.

비유하자면 원유와 같습니다. 중동만 원유를 캐는 게 아닙니다. 미국도 러시아도 캡니다. 그런데도 한동안 휘발유 공급을 쥔 건 정유 설비였습니다. 캐는 곳이 아니라 거르는 곳이 병목이었던 것입니다. 자원도 똑같습니다. 광산은 여기저기 있지만, 그 광물을 무기와 배터리에 쓸 수 있는 순도로 정제하는 곳은 한 나라에 몰려 있습니다.

미리 한 가지 못박고 시작하겠습니다. 이 글은 "안전한 자원이 어느 것인지"를 찾아주는 글이 아닙니다. 자원마다 곡괭이의 시한이 다르고, 어떤 곡괭이도 영원하지 않습니다. 대신 이 글은 세 가지 질문에 차례로 답합니다. 첫째, 자원이 무기가 된 게 진짜이고, 무엇이 비가역인가? 둘째, 누가 자원을 캐든 팔리는 진짜 곡괭이는 밸류체인의 어느 병목인가, 매장인가 정제인가? 셋째, 자원마다 그 병목 곡괭이의 시한은 얼마나 다르고, 단단한 곡괭이는 지금 사도 싼가? 글을 다 읽고 나면, 어떤 자원 후보를 만나든 "이건 매장이 병목인가 정제가 병목인가"를 먼저 가르고, 그 병목 곡괭이의 시한을 재는 눈을 갖게 됩니다.

그리고 식량 이야기로 한 가지를 더 얹겠습니다. 식량과 비료도 무기가 된 시대입니다. 러시아는 우크라이나 전쟁 직후 비료 수출을 통제했고, 흑해 곡물 협정이 깨지며 식량 자체가 대서방 압박 수단으로 쓰였습니다 (USDA ERS). 다만 이 글의 본축은 희토류·우라늄·구리·비료·배터리 다섯 자원이고, 식량은 비료의 연장선에서 짧게 짚습니다. 자원이 무기가 됐다는 큰 그림은 식탁까지 닿아 있다는 것만 기억하면 됩니다.

1. 자원 무기화는 진짜인가, 그리고 무엇이 비가역인가

도입에서 갈륨값이 뛴 장면을 봤습니다. 그 전에 자원 무기화가 진짜이긴 한지, 그리고 무엇이 비가역인지부터 가려야 곡괭이를 살지 말지 판단할 수 있습니다. 1편의 틀을 그대로 가져오면 차원과 수위를 나눠야 하는데, 여기서 흔히 하는 실수가 있습니다. "중국이 독점하니 그 독점이 비가역"이라고 보는 것입니다. 역사는 정반대를 가르칩니다.

1.1 비가역인 것은 중국 독점이 아니라 탈중국 재편이다

먼저 비가역인 층부터 봅니다. 효율의 시대가 끝나고 자원을 안보로 다루는 패러다임은 되돌리기 어렵습니다. 미국은 2025년 2월 구리 수입이 국가안보를 위협한다며 행정명령(EO 14220)에 서명했고, 3월에는 구리·우라늄·금·칼륨을 핵심광물 목록에 추가했습니다 (CSIS). 중국도 2023년 8월 갈륨·게르마늄 허가제부터 2025년 4월 희토류 7원소 허가제까지 수출 통제를 연표로 쌓았습니다 (Andersen Institute). 자원을 경제재가 아니라 안보재로 다루는 이 거시 패러다임이 1편이 말한 비가역 차원입니다.

그런데 여기서 한 층을 더 내려가야 합니다. 자원의 안보화가 비가역이라고 해서, 중국의 개별 자원 독점까지 비가역인 건 아닙니다. 오히려 정반대입니다. 무기화는 반드시 공급반응을 부릅니다. 표적국이 다변화와 재활용과 대체로 탈출하기 때문입니다. 그리고 한번 탈중국한 고객은 좀처럼 돌아오지 않습니다. 즉 비가역인 것은 중국의 독점이 아니라, 무기화가 촉발한 탈중국 재편 그 자체입니다.

역사가 이걸 직접 보여줍니다. 2010년 센카쿠 분쟁 때 중국이 일본向 희토류를 무기로 잠갔습니다. 당시 일본은 희토류의 90% 이상을 중국에 의존하고 있었습니다. 일본의 대응은 다변화와 재활용과 비축이었고, 결과는 15년에 걸쳐 분명해졌습니다. 일본의 對중국 희토류 의존도는 90%대에서 약 60~70%로 내려갔고, 더 크게는 세계 희토류 채굴에서 중국이 차지하는 비중이 약 95%에서 약 60%로 무너졌습니다 (WEF). 무기를 휘두른 결과, 곡괭이를 쥔 쪽이 곡괭이를 잃은 것입니다.

더 오래된 선례도 같은 결을 가집니다. 1970년대 OPEC은 석유를 무기로 써서 1973년 유가를 네 배로 올렸습니다. 그러나 고유가는 비OPEC 증설(북해·알래스카)과 수요파괴를 불러, OPEC의 점유율이 1979년 절반에서 1985년 약 29%로 내려갔고, 1986년 유가가 붕괴했습니다 (Brookings). 명분이 안보든 정치든, 공급제한을 무기로 쓰면 경쟁 공급과 수요파괴를 불러 결국 그 무기를 무디게 만든다는 교과서적 사례입니다.

이 역설이 곡괭이의 근거를 바꿉니다. MP나 Lynas가 곡괭이인 이유는 "중국이 희토류를 영원히 독점할 것이라서"가 아닙니다. 그 논리는 역사적 반례 앞에서 약합니다. 진짜 이유는 반대입니다. 무기화가 탈중국을 비가역으로 만들었고, 그 탈중국 공급반응(비중국 정제 신설)을 파는 쪽이 MP·Lynas·Centrus이기 때문입니다. 곡괭이는 중국의 독점에 베팅하는 게 아니라, 탈중국이라는 비가역 재편에 베팅하는 자리입니다.

단 여기서 가장 정직해야 할 반례가 하나 있습니다. 무기화는 공급반응만 부르는 게 아니라, 그 공급반응을 다시 죽이는 역(逆)무기화, 즉 덤핑(원가 이하로 쏟아부어 경쟁자를 고사시키는 가격 공격)도 부릅니다. 같은 2010년 무대에서 미국 Molycorp가 정확히 그렇게 죽었습니다. Molycorp는 2010년 무기화 직후 가격이 폭등하자 Mountain Pass 광산 현대화에 약 $1.25~1.5B을 들여 정제소를 지었습니다 (Mining Technology). 그런데 중국이 수출 규제를 다시 완화해 가격을 폭락시키자, 그 정제소 비용을 감당하지 못하고 2015년 파산했습니다(자산이 약 $20.5M에 경매로 넘어갔습니다) (Mining.com). 중국의 전략은 명시적이었습니다. 미국 내무장관 더그 버검(Doug Burgum)이 CBS 60 Minutes에서 중국의 전략을 이렇게 설명했습니다. 경쟁사가 진입하려 하면 그 타깃 광물을 시장에 덤핑해 가격을 끌어내린다는 것입니다 (CBS 60 Minutes).

그래서 일본 2010(고객의 탈중국은 성공)과 Molycorp(비중국 공급자는 파산)는 모순이 아닙니다. 우리의 2층 구조를 오히려 강화합니다. 탈중국이라는 재편은 비가역이되, 그 수혜를 파는 개별 정제소의 생존은 별개라는 것입니다. 비중국 곡괭이의 시한은 "중국이 못 따라와서" 길어지는 게 아니라, "중국 덤핑에 죽기 전에 정부 가격바닥이나 장기계약으로 버티느냐"에 달려 있습니다. 이 한 줄이 뒤에서 볼 MP의 미 국방부 가격보장과 Lynas·Centrus의 선불계약을 단순한 보조금이 아니라 덤핑 방어 장치로 읽게 합니다.

1.2 그런데 정직하게: 개별 독점도 가격도 수위는 진동한다

여기서 정직해야 합니다. 자원이 무기가 됐다는 안보화 차원은 단단해도, 개별 품목의 독점 수준과 가격이라는 수위는 출렁입니다. 1.1에서 본 일본·OPEC의 공급반응이 바로 독점 수위가 진동하는 증거이고, 가격도 같이 움직입니다.

가장 분명한 신호가 2026년 유예입니다. 중국 상무부는 갈륨·게르마늄·안티모니·초경재료의 對미 수출 금지를 2026년 11월 말까지 잠정 정지했습니다 (Andersen Institute). 무기화의 방향은 그대로지만, 협상 카드로 쓰이며 개별 품목의 빗장이 풀렸다 잠겼다 합니다. 갈륨이 두 배 넘게 뛰었다가도, 유예가 나오면 가격 압력이 잠시 빠집니다.

배터리 광물은 정반대 방향으로 출렁입니다. 리튬은 무기화는커녕 2024~2025년 공급 과잉으로 가격이 폭락했습니다. 아르헨티나·짐바브웨의 신규 생산이 쏟아지면서 칠레 광업청이 글로벌 공급 과잉을 진단했습니다. 코발트도 NMC(삼원계, 코발트가 들어가는 배터리)에서 LFP(리튬인산철, 코발트가 없는 저가형 배터리)로의 전환이 가속되며 수요가 줄어, 2024년 가격이 약세였습니다. 같은 "자원 무기화"라는 큰 그림 안에서도 품목마다 수위가 정반대로 움직이는 것입니다.

비료는 이미 한 번 진동을 끝냈습니다. 2022년 우크라이나 전쟁 직후 칼륨(MOP, 비료용 염화칼륨) 가격은 브라질에서 톤당 1,200달러까지 사상 최고로 치솟았지만, 2023년 3월에는 고점 대비 약 62% 내려 전쟁 전 수준으로 복귀했습니다 (USDA ERS). 캐나다와 모로코가 일부 공백을 메우며 스파이크가 가라앉은 것입니다. 식량도 비슷합니다. 흑해 곡물 협정이 깨졌지만 러시아의 기록적 밀 수출(2023~24년 4,750만톤)이 단기 공급 공백을 부분적으로 상쇄했습니다 (USDA ERS).

1.3 그래서: 안보화는 비가역, 개별 독점은 침식

정리하면 이렇습니다. 1편이 신뢰 비용을 두고 "차원은 비가역, 수위는 진동"으로 나눠 봤듯, 자원 무기화도 두 층으로 나눠야 합니다. 단 그 두 층을 정확히 짚어야 합니다.

비가역인 것은 자원의 안보화라는 거시 패러다임입니다. 미국과 중국 양쪽이 자원을 안보재로 다루기 시작했고, 명분이 안보라 정권이 바뀌어도 이 방향은 잘 안 꺾입니다. 하지만 진동하는 수위는 두 가지입니다. 하나는 가격입니다. 갈륨·게르마늄은 2026년 유예로 잠시 풀렸고, 리튬·코발트는 공급과잉으로 폭락했으며, 비료는 이미 전쟁 전 가격으로 돌아갔습니다. 다른 하나는 중국의 개별 독점 수준 자체입니다. 일본 2010·OPEC 선례가 보여주듯, 무기화는 공급반응을 불러 독점을 침식합니다.

이 구분이 곡괭이를 살 때 결정적입니다. 곡괭이는 중국의 독점이 영원할 거라는 데 베팅하는 게 아니라, 탈중국 재편이 비가역이라는 데 베팅하는 자리입니다. 그래서 다음 장에서 던질 질문은 이것입니다. 그 탈중국 재편에서 누가 이기든 팔리는 곡괭이는 밸류체인의 어느 자리인가. 매장인가, 정제인가. 그 답은 자원마다 다릅니다.

1편 프레임 그대로입니다. 비가역인 것은 자원의 안보화라는 거시 패러다임이지 중국의 개별 독점이 아닙니다. 무기화는 공급반응을 불러 독점을 침식하고, 곡괭이는 중국 독점이 아니라 탈중국 재편에 베팅합니다. (출처: WEF·Brookings·Andersen Institute·CSIS·USDA ERS)

2. 곡괭이는 매장량이 아니라 병목이다

이제 이 답사의 핵심입니다. 자원 무기화가 진짜라면, 그 안에서 누가 자원을 캐든 팔리는 곡괭이는 무엇일까요? 대부분은 매장량, 즉 광산을 떠올립니다. 하지만 데이터를 따라가면, 진짜 곡괭이는 매장량이 아니라 밸류체인에서 가장 집중된 병목에 있습니다. 그리고 그 병목이 어느 단계인지는 자원마다 다릅니다. 그걸 찾으려면 광물 하나가 캐는 곳에서 무기와 배터리에 들어가기까지 어떻게 가공되는지를 뜯어봐야 합니다.

2.1 자원 밸류체인: 채굴 → 정제 → 소재, 무기화 광물의 병목은 정제다

자원이 무기와 배터리에 들어가기까지는 세 단계를 거칩니다. 첫째, 광산에서 광물을 캐는 채굴 단계. 둘째, 캔 광물에서 불순물을 걷어내고 필요한 원소를 분리·정제하는 정제 단계. 셋째, 정제된 원료를 자석이나 배터리 양극재 같은 소재로 만드는 단계입니다. 병목은 이 셋 중 가장 집중된 단계인데, 무기로 쓰인 광물 대부분에서 그 자리는 둘째 단계인 정제입니다.

희토류만 보면 됩니다. 캐는 건 중국이 약 69%인데, 거르는 건 약 90%입니다 (Rare Earth Exchanges). 무기·전기차 모터에 쓰는 중희토류로 좁히면 그 비중이 약 99%까지 올라갑니다 (CSIS). 이 한 칸의 점프, 즉 69%에서 90%로 뛰는 구간이 핵심입니다. 미국(MP의 Mountain Pass)과 호주(Lynas의 Mt Weld)에도 큰 광산은 있는데, 그걸 쓸 수 있게 거르는 곳만 한 나라에 몰려 있는 것입니다.

다른 무기화 광물도 같습니다. 갈륨은 중국 약 98%, 리튬화학(배터리급 정제)은 중국 약 70%, 코발트는 광산이 콩고인데 정제는 중국 약 73%입니다 (Cobalt Institute). 코발트가 특히 명확합니다. 캐는 곳(콩고)과 거르는 곳(중국)이 아예 다른 나라라, 무기가 된 것은 콩고의 광산이 아니라 중국의 정제소였습니다.

단 여기서 정직해야 합니다. "병목은 정제"가 모든 자원에 다 들어맞는 보편 법칙은 아닙니다. 구리는 정반대입니다. 구리는 정제소(제련소)가 오히려 과잉이라, 2026년 정제 가공수수료(TC/RC, 광산이 제련소에 정광을 넘길 때 받는 수수료) 연간 벤치마크가 사상 최저인 약 $0/t까지 떨어졌습니다 (Mining.com). 제련소가 광산에 사실상 공짜로 가공해주겠다고 줄을 서는 상황은, 정제가 흔하고 정광, 즉 광산이 희소하다는 가장 명확한 신호입니다. 구리는 병목이 정제가 아니라 광산입니다. 비료도 마찬가지로 기술이 아니라 매장지의 지리적 희소성이 병목입니다. 그래서 곡괭이를 찾을 때 "정제다"라고 외우는 게 아니라, 자원마다 "어느 단계가 가장 집중된 병목인가"를 가려내는 것, 그게 이 글이 쥐여주는 자(尺)입니다.

2.2 기술 수출 금지는 탈중국을 늦출 뿐, 막지는 못한다

여기서 한 가지 질문이 떠오릅니다. 정제가 병목이면, 미국이나 호주가 정제 설비를 지으면 되지 않나요? 그게 바로 1.1에서 본 공급반응이고, 중국은 그 속도를 늦추려 한 수를 뒀습니다.

중국은 2023년 12월, 희토류 추출·분리·제련 "기술" 자체의 수출을 금지했습니다 (Andersen Institute). 광물을 막은 게 아니라 만드는 법을 막은 것입니다. 정제 설비는 돈만 있으면 짓지만, 수십 종의 희토류를 순도 높게 분리하는 공정 노하우는 수십 년 쌓아야 합니다. 그래서 미국이 광산을 다시 열어도 정제 공정을 따라잡는 데는 시간이 걸립니다. MP Materials가 2025년 말까지 목표한 정제 생산량은 약 1,000톤 안팎으로 중국 생산량의 1%에도 못 미칩니다 (CSIS).

단 이걸 "영구 봉쇄"로 읽으면 1.1의 교훈을 잊은 것입니다. 기술 수출 금지는 탈중국을 막는 게 아니라 늦출 뿐입니다. 실제로 비중국 정제는 이미 굴러가고 있습니다. Lynas는 2025년 5월 중국 밖에서 세계 최초로 중희토류(디스프로슘) 상업 생산을 시작해, 중국의 중희토류 분리 독점에 균열을 냈습니다 (CSIS). MP·Energy Fuels·Iluka의 정제 빌드아웃을 합치면 역사상 최대 규모의 서방 희토류 정제 증설이 진행 중입니다. 다만 정직하게, 이 증설이 다 가동돼도 비중국(ex-China) 정제 비중은 낙관적으로 봐도 2028년까지 약 25% 수준에 그칠 전망입니다(중국 점유율이 약 90%에서 약 75%로 낮아지는 정도) (Rare Earth Exchanges). 즉 푸는 중이되 느립니다. 그래서 비중국 정제 곡괭이는 "영원해서"가 아니라 "탈중국이 비가역인데 그 공급이 아직 느려서" 한동안 단단합니다.

2.3 위계: 전차가 아니라 화약, 로봇이 아니라 감속기, 매장량이 아니라 병목

여기서 시리즈의 한 줄이 세 번째로 이어집니다. 3편에서 우리는 진짜 곡괭이가 전차가 아니라 그 전차가 쏠 화약이라고 했습니다. 완제품이 아니라 그 안의 소재였습니다. 4편에서는 진짜 곡괭이가 로봇이 아니라 그 로봇 안의 감속기와 머신비전이라고 했습니다. 완제품이 아니라 그 안의 부품이었습니다.

자원에서는 진짜 곡괭이가 매장량이 아니라 밸류체인에서 가장 집중된 병목입니다. 무기화된 광물 대부분에서는 그 병목이 정제이고, 구리에서는 정광(광산), 비료에서는 매장입니다. 3편의 밀가루가 화약이었고 4편의 변속기가 감속기였다면, 5편의 정유 설비가 그 병목입니다. 세 편 모두 같은 구조를 가리킵니다. 눈에 띄는 완제품과 매장량은 경쟁자가 많아 곡괭이가 흔하고, 진짜 병목은 보이지 않는 곳, 따라 만들기 가장 어렵거나 가장 희소한 자리에 숨어 있습니다. 소비자 눈에는 안 띄지만, 업계에서는 누가 그 길목을 쥐었는지 다 압니다. 안 보일 뿐 숨어 있는 게 아닙니다.

2편의 거름망으로 말하면, 흔한 단계(완제품·분산된 매장·과잉 정제)는 범용화 거름망에 걸리고, 가장 집중된 병목(희토류 정제·우라늄 농축·구리 정광·비료 매장)은 그 거름망을 통과합니다. 그래서 곡괭이는 매장량이 아니라 그 병목입니다.

개념적 시각화입니다. 점유율은 자원군별 출처가 상이합니다(CSIS·USGS·Cobalt Institute·Mining.com 종합). 코발트는 채굴(콩고)과 정제(중국)가 다른 나라이고, 구리는 정제 과잉으로 병목이 정광임을 강조했습니다. (출처: CSIS·USGS·Cobalt Institute·Mining.com)

한국은 자원에서 두 얼굴이다

이 글로벌 그림 앞에서 한국은 어디에 있을까요. 정직하게 보면 한국은 자원에서 두 얼굴입니다. 어떤 정제는 세계 최상위로 쥐었고, 다른 정제는 거의 놓쳤습니다.

먼저 의외로 쥔 곡괭이입니다. 한국은 비철금속 제련에서 세계 최상위입니다. 고려아연의 온산제련소는 단일 제련소 기준 세계 최대급 비철 제련 능력을 갖췄고, 아연 제련은 그룹(고려아연+영풍) 기준 세계 점유율 약 10% 수준입니다 (Korea Zinc). 특히 인듐은 고려아연이 단일 제련소 기준 세계 1위로, 연 약 150톤을 생산해 전 세계 수요의 약 11%를 담당합니다(중국 약 50% 다음, 중국 제외 시 1위) (PR Newswire). 구리도 LS MnM의 온산제련소가 단일 제련소 기준 세계 2위급(연 캐파 약 68만톤)입니다. 아연·구리·인듐의 정제는 한국이 분명한 곡괭이를 쥐었습니다.

단 여기서 자(尺)에 눈금 하나를 더 더해야 합니다. 곡괭이를 쥐었다고 다 실적이 되는 건 아닙니다. 시장이 충분히 커야 합니다. 인듐이 바로 그 함정입니다. 인듐은 세계 시장 전체가 약 $0.3~0.5B 규모로 작아, 고려아연이 단일 제련소 1위여도 인듐의 매출 기여는 회사 전체 매출의 약 1% 미만으로 추정됩니다. 장악력(곡괭이)과 실적 기여(시장 규모)는 다른 눈금인 것입니다. 그래서 고려아연은 화제성 있는 인듐 1위 헤드라인이 아니라, 매출의 다수를 차지하는 구리·아연 제련이라는 본업으로 봐야 합니다. 곡괭이를 쥐었다고 실적이 되는 게 아닙니다.

인듐 매출 기여 추정 근거: 고려아연 2024년 매출 약 12조원(미화 약 $9B) 대비, 인듐 연 약 150톤에 인듐 단가를 곱한 매출은 약 1% 미만으로 추정합니다. 인듐 세계 시장 규모는 조사기관별 편차가 커($266M~$2.1B) 본문은 보수적으로 약 $0.3~0.5B로 표기했습니다(자체 추정치, 시장규모÷생산량 기준).

다음은 절반만 쥔 착시입니다. 한국 배터리 산업은 양극재라는 끝단에서는 강합니다. 삼원계 양극재에서 한국 3사 합산이 글로벌 5~8위권을 유지합니다. 그런데 그 앞 단계인 정제로 가면 종속입니다. 양극재의 원가에서 약 70%를 차지하는 전구체는 중국 수입 의존도가 90%를 넘고, 그 앞의 리튬화학(수산화리튬)은 2023년 기준 중국산 수입 비중이 약 79.6%였습니다 (쿠키뉴스). 끝단인 양극재는 쥐었는데, 그 가치를 결정하는 앞단인 리튬 정제와 전구체는 중국에 묶여 있습니다. 이것이 이 글의 심장("양극재가 아니라 리튬 정제가 곡괭이")의 한국판 재증명입니다. 한국이 양극재를 잘 만들어도, 그 앞단 정제를 중국이 쥐고 있으면 곡괭이를 쥔 게 아닙니다.

마지막은 못 쥔 곡괭이입니다. 희토류 정제는 한국에 상업 시설이 사실상 없어, 희토류 영구자석 수입의 약 99.3%를 중국에 의존합니다 (머니투데이). 우라늄 농축은 1974년 한미원자력협정 이후 50년째 자체 능력이 없어, 농축우라늄을 전량 수입하며 그중 러시아 비중이 상당합니다. 한국수력원자력이 2024년 Urenco와 장기계약을 맺어 러시아 대체를 시작한 것도 그 의존을 줄이려는 움직임입니다 (한국경제). 갈륨·게르마늄은 자체 생산이 아예 없습니다. 그리고 후킹 디테일이 여기 있습니다. 중국이 무기로 쓴 바로 그 갈륨·게르마늄을, 고려아연이 이제야 깎기 시작합니다. 갈륨은 2028년 상반기 시운전을 목표로 연 약 15.5톤, 게르마늄은 연 약 10톤 규모입니다 (전자신문). 중국이 2023년에 무기화한 자원을, 한국은 2028년에야 소량 깎기 시작하는 것입니다.

한국에 못 쥔 곡괭이가 있다는 사실에 실망할 필요는 없습니다. 곡괭이가 어느 나라에 있든, 그것을 가르는 기준은 똑같이 "밸류체인의 어느 병목인가, 그 병목 곡괭이의 시한은 얼마나 긴가"이기 때문입니다. 오히려 한국이 인듐 정제는 쥐고 희토류 정제는 놓친 그 대조가, 곡괭이를 매장량이 아니라 가장 집중된 병목으로 봐야 한다는 이 글의 결론을 다시 증명합니다.

3. 누가 병목을 쥐었나, 그리고 자원마다 시한이 다르다

2장에서 진짜 곡괭이가 매장량이 아니라 가장 집중된 병목(무기화 광물은 정제, 구리는 정광, 비료는 매장)임을 봤습니다. 그렇다면 그 병목을 비중국권에서 쥔 손은 누구이고, 그 곡괭이는 얼마나 오래 갈까요. 여기서 4편 「공장이 집으로 돌아온다」가 만든 자(尺)를 그대로 들고 옵니다. 4편은 "곡괭이엔 안전지대가 없고 시한의 길이만 다르다, 그 시한을 재는 자는 비가격 해자다"라고 했습니다. 자원에서 시한을 가르는 비가격 해자는 기술·규제·입지이고, 그 결과지표는 병목 집중도와 진입 리드타임입니다.

3.1 정제를 쥔 손: 희토류와 우라늄 농축

희토류 정제부터 봅니다. 중국 밖에서 규모화된 희토류 분리·정제를 쥔 곳은 손에 꼽힙니다. 가장 인상적인 신호는, 호주의 Lynas가 2025년 중국 외 세계 최초로 중희토류(디스프로슘 등) 상업 생산을 시작해 중국의 가장 단단한 독점에 첫 균열을 냈다는 것입니다 (Fastmarkets). 그 곁에 미국 MP Materials(광산부터 자석까지 수직통합)와 캐나다 Neo(EU 유일 산업 규모 분리)가 있습니다. 구체적 위치와 점유율은 4장 결론표에 정리합니다.

우라늄 농축은 더 단단한 기술 병목입니다. 핵심은 우라늄을 캐는 것보다 농축이 훨씬 어렵다는 것입니다. 그래서 전 세계 농축은 사실상 네 회사가 나눠 쥡니다(러시아 Rosatom 약 44%, Urenco 약 29%, Orano 약 12%) (World Nuclear Association). 서방이 러시아 의존을 끊으려 하면서, 비러시아 농축 능력 자체가 곡괭이가 됐습니다. 그 비러시아 축이 캐나다 Cameco(최고 품위 광산+수직통합)와 미국 Centrus(서방 유일의 HALEU, 즉 차세대 원자로용 고순도 저농축 우라늄 농축사)입니다.

3.2 병목을 쥔 손: 구리(광산)·비료(매장)·배터리(정제)

구리는 정제가 아니라 광산(정광)이 곡괭이입니다. 2.1에서 봤듯 제련은 과잉이고(2026년 정제 가공수수료 벤치마크 사상 최저 약 $0/t (Mining.com)), 희소한 건 정광입니다. 그래서 곡괭이는 제련소가 아니라 큰 광체를 쥔 쪽(칠레 국영 Codelco, 미국 Freeport의 Grasberg)이고, 그 해자는 정제 기술이 아니라 채굴 전문성(block cave, 대규모 지하 채굴 기술)입니다. 유럽 최대 제련사 Aurubis 같은 정제 곡괭이는 오히려 정광 부족으로 마진 압박을 받습니다.

비료(칼륨)는 지리적 매장이 곡괭이입니다. 칼륨 매장이 캐나다·러시아·벨라루스에 편중돼 있어, 기술이 아니라 그 땅을 쥔 쪽(세계 최대 생산자 Nutrien, 그 뒤의 Mosaic)이 곡괭이입니다.

배터리(리튬·코발트)는 정제가 곡괭이지만, 그 정제를 중국이 쥐어 비중국 곡괭이가 약합니다. 칠레 SQM과 미국 Albemarle이 리튬 화학에서 각각 글로벌 약 18%·17%를 쥐었어도, 리튬화학 정제의 약 70%·코발트 정제의 약 73%가 중국입니다. 단 1.1의 논리는 여기에도 적용됩니다. 미국·FTA국 합산 비중국 리튬 정제가 2032년까지 글로벌 약 70%대를 목표로 증설 중이라, 이 독점도 영구하지 않습니다.

3.3 자원마다 곡괭이 시한이 다르다 (4편 자(尺) 적용)

이제 4편의 자(尺)를 들이댑니다. 모든 곡괭이가 시한부라면, 남는 질문은 자원마다 그 시한이 얼마나 다른가입니다. 한 가지를 먼저 못박겠습니다. 아래 시한 강도는 현 시점의 수급과 비가격 해자(기술·규제·입지)의 합성이며, 시한을 가르는 본질은 해자의 깊이입니다. 가격이 지금 비싸다고 시한이 긴 게 아닙니다. 수급이 돌면 강도도 바뀝니다. 그래서 이 자는 가격을 따라가는 게 아니라 해자의 깊이를 재는 자입니다.

시한이 긴 구조 곡괭이부터 봅니다. 희토류 정제는 중국의 기술 수출 금지로 비중국 대체 구축에 시간이 오래 걸려(2.2에서 본 비중국 정제 비중은 낙관 시나리오에서도 2028년까지 약 25%), 비중국권에서 정제를 쥔 자리가 한동안 단단합니다. 우라늄 농축은 원심분리 기술 자체가 고도 기술이고, 러시아 의존을 끊으려는 정책 수요(미국의 러시아 우라늄 수입 금지, 2028년 완전 시행 예정)가 구조적입니다. 단 우라늄에는 끝이 보입니다. 서방 농축 4사가 이미 증설을 발표했습니다. Urenco는 뉴멕시코에 약 70만 SWU(우라늄 농축 작업량 단위)를 2027년까지 더하고 추가로 약 50% 확장을 2032년까지, Orano는 약 30%를 2028년까지 늘립니다. 그래서 우라늄 농축의 부족 구간은 대체로 현재부터 2029년 안팎까지이고, 그 뒤로는 완화됩니다. "장기"라기보다 "끝이 보이는 수년"입니다.

갈륨은 별도로 봐야 합니다. 사실 이 글의 문을 연 주인공이 갈륨이었는데, 갈륨이야말로 이 답사의 가장 선명한 교훈입니다. 갈륨은 구조적 병목인 건 맞습니다. 중국이 약 98%를 쥐고 비중국 정제가 사실상 전무합니다. 그런데 바로 그 "비중국 정제가 전무"하다는 게 함정입니다. 가장 단단한 병목인데, 정작 살 수 있는 비중국 곡괭이 기업이 하나도 없습니다. 게다가 2026년 유예로 빗장이 풀려 가격도 빠졌습니다. 그래서 갈륨은 한 문장으로 못박을 만합니다. 병목이라고 다 투자 기회가 되는 게 아닙니다. 도입에서 갈륨값이 반년 만에 두 배 넘게 뛴 장면으로 "무기는 매장이 아니라 정제"라는 질문을 열었다면, 그 갈륨이 결론에서는 "병목≠투자 가능한 곡괭이"라는 답으로 닫힙니다. 가장 무기다운 자원이 가장 살 게 없는 자원이라는 역설이, 이 자(尺)가 왜 필요한지를 보여줍니다.

시한이 짧은 진동 곡괭이도 있습니다. 리튬은 2024~2025년 공급 과잉으로 가격이 폭락해, 정제를 쥐어도 가격이 받쳐주지 않습니다. 코발트는 NMC에서 LFP 배터리로의 전환으로 수요 자체가 줄어들고 있습니다. 비료는 2023년에 이미 전쟁 전 가격으로 돌아가 무기화 스파이크가 끝났습니다. 식량도 러시아의 기록적 밀 수출로 단기 공백이 부분 상쇄됐습니다. 이들은 시한이 짧거나 이미 진동을 끝낸 곡괭이입니다.

중간도 있습니다. 구리는 수요가 구조적으로 단단합니다. 전기차 한 대에 내연기관차의 두 배가 넘는 구리가 들어가고, AI 데이터센터·재생에너지가 수요를 떠받쳐, 글로벌 수요가 2025년 약 28Mt에서 2040년 약 42Mt으로 50% 늘 전망입니다 (CSIS). 단 구리 가격 자체는 광산 공급 충격과 사이클을 타, 수요는 구조적이되 가격 수위는 진동하는 중간 곡괭이입니다.

4. 곡괭이를 쥐어도 비싸면

3장까지 곡괭이의 위치(매장이 아니라 가장 집중된 병목)와 시한(자원마다 다름)을 가렸습니다. 이제 2편의 첫 번째 거름망(가격)을 더해 닫습니다. 곡괭이를 쥐었느냐와 그 주식이 싸냐는, 3편 라인메탈과 4편 키엔스에서 봤듯 끝까지 다른 질문이기 때문입니다.

4.1 단단한 곡괭이는 이미 비싸다

곡괭이의 강도를 가렸다고 끝이 아닙니다. 가격을 봐야 합니다. 그리고 이 단층선에서 가장 단단한 정제 곡괭이들이 다수 이미 비쌉니다(아래 수치는 2026-06-08 기준).

희토류 정제부터 봅니다. MP Materials는 중국 수출 중단으로 매출이 줄어 순손실 중인데도, 선행 P/E가 약 127배에 이르고 주가는 52주 고점 대비 약 41% 조정받은 상태입니다 (StockAnalysis). 이익이 없는데 미래 기대만으로 높은 배수가 붙은 것입니다. Lynas도 선행 P/E가 약 37배입니다.

우라늄 농축도 비쌉니다. Cameco는 선행 P/E가 약 74배, EV/EBITDA(기업가치를 영업현금 창출력으로 나눈 배수)가 약 70배로 10년 중앙값(약 33배)의 두 배가 넘습니다. Centrus Energy는 선행 P/E 약 60배이고, 한때 52주 고점에서 약 65% 조정받을 만큼 변동성도 큽니다 (StockAnalysis). 구리의 Freeport-McMoRan은 2026년 들어 사상 최고가를 새로 쓰며 역대 신고가 근처까지 올랐고, EV/EBITDA가 약 10배로 10년 중앙값(약 7.9배)을 약 27% 웃돕니다 (StockAnalysis). 구리 가격이 2025년 한 해 약 42% 올라 LME 사상 최고가를 돌파한 영향입니다 (CSIS).

반대로 상대적으로 싼 곡괭이도 있습니다. 비료의 Nutrien은 선행 P/E가 약 10.7배, EV/EBITDA가 약 8.1배로 10년 중앙값을 밑돌고, 주가는 2022년 사상 고점 대비 약 32% 낮습니다 (StockAnalysis). 단 여기서 가격과 시한이 엇갈립니다. Nutrien은 가격은 상대적으로 싸지만 시한 강도는 중간입니다. 비료는 2023년에 이미 무기화 스파이크가 끝났고, 곡괭이가 기술이 아니라 지리 과점에서 나오기 때문입니다. 싸다고 곡괭이가 더 단단한 건 아닙니다.

리튬의 Albemarle은 또 다른 경고입니다. 선행 P/E가 약 13.7배로 싸 보이지만, 2024~2025년 공급 과잉으로 순손실을 냈고 사상 고점 대비 약 50% 낮습니다 (StockAnalysis). 이건 싼 게 아니라 곡괭이의 시한이 짧다는 신호에 가깝습니다.

이것이 3편 라인메탈과 4편 키엔스에서 본 그 패턴입니다. 곡괭이를 쥐었느냐와 얼마에 샀느냐는 다릅니다. MP가 비싸다는 건 "사지 마라"가 아니라, 자(尺)의 가격 눈금에 걸린다는 뜻입니다. 가장 시한이 긴 정제 곡괭이라는 평가는 그대로이고, 다만 그 시한값이 이미 주가에 얼마나 들어갔는지를 따로 따져야 한다는 것입니다. 그 판정은 이 글 다음 단계, 개별 기업을 뜯어보는 분석(열매)의 몫입니다.

4.2 곡괭이≠지금 돈 버는 주식: 정부가 떠받치는 적자

4.1은 주가가 비싸다는 얘기였습니다. 4.2는 다른 얘기입니다. 회사가 지금 돈을 벌고 있느냐입니다. 비싼 것과 못 버는 건 별개입니다. 그리고 이 비중국 정제 곡괭이들은 지금 제 힘으로 돈을 벌지도 못합니다. 1.1에서 "비중국 곡괭이의 시한은 덤핑에 죽기 전에 가격바닥이나 장기계약으로 버티느냐에 달렸다"고 했는데, 그 버팀목이 손익에 그대로 드러납니다.

MP Materials가 정확한 사례입니다. 쉽게 말하면, MP가 번 돈처럼 보이는 흑자는 사실상 전부 미국 정부가 메워준 것이고, 정부 지원을 빼면 본업은 오히려 적자입니다. 숫자로 보면 이렇습니다. 2025년 4분기 조정 EBITDA(일회성 항목을 제외해 영업 실력만 본 현금창출력 지표, 여기서 "조정"은 일회성 비용을 빼고 본다는 뜻)는 약 $39.2M 흑자였는데, 그 안에 미 국방부의 가격보호계약(정부가 NdPr, 즉 전기차·로봇 모터용 자석에 쓰이는 핵심 희토류를 1kg당 약 $110 밑으로는 손실을 보전해 주는 10년 약정)에서 들어온 약 $51.0M이 섞여 있었습니다. 이 정부 몫을 떼어내면 본업만으로는 약 -$11.8M 적자입니다 (StockTitan). 즉 흑자처럼 보이는 신호를 사실상 정부가 만든 것입니다. 같은 분기에 對중국 정광 매출은 $0이 됐습니다(전년 동기 약 $37M에서 소멸).

Lynas는 정부 가격바닥조차 없습니다. 그래서 가격 사이클을 그대로 맞았습니다. FY2025(2025년 6월 결산) 순이익이 전년 대비 약 90% 급감해 약 A$8M에 그쳤고(전년 약 A$84.5M), 약 A$750M(미화 약 $487M) 규모의 증자(새 주식을 찍어 자금을 조달하는 것으로, 기존 주주 지분이 희석됨)까지 했습니다 (Investing.com). "해자가 깊어 시한이 길다"던 희토류 정제 곡괭이가, 가격 한 번 빠지자 이익 90%가 증발하고 주주 지분까지 희석된 것입니다.

그래서 "곡괭이≠싼 주식"에 한 줄을 더해야 합니다. 곡괭이≠지금 돈 버는 주식입니다. 정제 해자(시한)가 길다는 것과 그 곡괭이가 지금 이익을 낸다는 것은 다릅니다. 해자가 이익으로 바뀌려면 둘 중 하나가 필요합니다. 가격 회복이거나, 정책(가격바닥·장기계약) 지속입니다. 바로 이것이 이 곡괭이들이 "지금 사는 종목"이 아니라 "워치리스트 1순위"인 이유입니다. 해자는 사두되, 이익 전환 트리거를 기다리는 것입니다.

4.3 결론: 안전한 자원을 찾지 말고, 병목을 보고 시한을 재고 워치리스트를 들어라

이제 답사를 정리합니다. 세 가지 질문에 모두 답했습니다.

자원은 무기가 됐습니다(1장). 단 비가역인 것은 자원의 안보화라는 거시 패러다임이지 중국의 개별 독점이 아닙니다. 일본 2010·OPEC 선례가 보여주듯 무기화는 공급반응을 불러 독점을 침식하고, 비가역인 것은 그 탈중국 재편입니다. 그래서 곡괭이는 중국 독점이 아니라 탈중국 수혜를 파는 비중국 공급자입니다. 그리고 그 곡괭이는 매장량이 아니라 가장 집중된 병목입니다(2장). 무기화 광물 대부분에서 그 병목은 정제이고, 구리는 정광(광산), 비료는 매장입니다. 3편이 전차가 아니라 화약, 4편이 로봇이 아니라 감속기였듯, 자원은 매장량이 아니라 그 병목입니다.

그 병목을 비중국권에서 쥔 손은 실명으로 있습니다(3장). 희토류 정제의 Lynas·MP·Neo, 우라늄 농축의 Cameco·Centrus·Urenco·Orano, 구리 광산의 Freeport·Codelco, 비료 매장의 Nutrien·Mosaic입니다. 단 4편의 자(尺)를 들이대면 자원마다 곡괭이 시한이 다릅니다. 희토류 정제·우라늄 농축은 해자가 깊어 길되(단 우라늄은 서방 증설로 ~2029년에 완화), 리튬·코발트는 공급과잉·LFP 전환으로 짧고, 구리는 수요는 구조적이되 가격이 사이클을 타는 중간이며, 갈륨은 구조적 병목이되 투자 가능한 곡괭이가 없습니다. 한 문장으로 못박으면, 이 단층선에서 가장 오래 버틸 곡괭이는 정제 기술 병목(희토류 정제·우라늄 농축)이고, 단 그것이 이미 가장 비쌉니다(4장). 곡괭이를 쥔 것과 그 주식이 싼 것은, 자원 단층선에서도 끝까지 다른 질문이었습니다.

그런데 여기서 "단단한 건 다 비싸고 싼 건 강도가 중간이니, 지금 살 게 없네"로 덮으면 이 자의 진짜 쓸모를 놓친 것입니다. 이 자가 주는 건 "지금 사라"는 답이 아니라 "언제 살지 아는 리스트"입니다. 단단하지만 비싼 곡괭이(MP·Cameco)는 버리는 게 아니라 워치리스트의 1순위로 올려두는 것입니다. 그리고 이 글이 그 매수 트리거까지 줍니다. 정성적으로는 멀티플이 정상화되거나(고점 대비 더 빠질 때), 새 공급쇼크가 터져 시한이 다시 길어질 때(수출통제 재강화·서방 증설 지연)가 트리거입니다. 손에 잡히는 정량 앵커를 하나 들면, 예컨대 Cameco의 EV/EBITDA가 지금의 약 70배에서 10년 중앙값인 약 33배 쪽으로 내려오는지(4.1에서 본 배수), 또는 MP의 핵심사업 EBITDA가 정부 보조를 빼고도 흑자로 돌아서는지(4.2에서 본 약 -$11.8M의 반전)를 지켜보는 것입니다. 이것은 3장 시한표의 진동 요인을 뒤집은 것이고, 정밀한 진입가는 개별 기업 분석(열매)의 몫입니다. 자를 든 사람은 무너짐과 회복의 순서를 미리 읽어, 비쌀 때 들고 있다가 빠질 때 들어갑니다.

단 워치리스트를 짤 때 한 칸을 더 봐야 합니다. 같은 곡괭이라도 살 수 있는 것과 없는 것이 갈립니다. 우라늄 농축에서 비러시아 점유율의 절반에 가까운 Urenco(약 29%)와 Orano(약 12%)는 정부·컨소시엄 소유라 상장돼 있지 않고, 세계 최대 구리 광산 기업 Codelco도 칠레 국영이라 살 수 없습니다 (World Nuclear Association). 자(尺)로 곡괭이를 재도, 실제 워치리스트에 올라가는 건 상장된 곡괭이뿐입니다(MP·Lynas·Neo·Cameco·Centrus·Freeport·Nutrien·Mosaic·Albemarle·SQM). 그래서 자에는 눈금이 하나 더 필요합니다. 좋은 병목인가, 시한이 긴가, 안 비싼가에 더해 "살 수 있는가"입니다. 이 마지막 눈금까지 통과시키면, 지금 진입 가능한 거의 유일한 싼 곡괭이는 비료의 Nutrien(선행 P/E 약 10.7배)입니다. 단 그 대가로 시한 강도는 중간입니다. 비싼 구조 곡괭이(MP·Cameco)를 워치리스트에 두고 빠지길 기다릴 것이냐, 싸지만 시한이 중간인 Nutrien으로 지금 들어갈 것이냐. 이 트레이드오프가 자(尺)가 그려주는 실전 그림입니다.

그러니 이 답사의 진짜 결론은 "안전한 자원은 이것이다"가 아닙니다. 매장이 아니라 병목을 보라는 것, 그 병목 곡괭이의 시한을 자원마다 자(尺)로 재라는 것, 그리고 단단하지만 비싼 곡괭이는 워치리스트로 들고 트리거를 기다리라는 것입니다. 당신이 할 일은 자원 후보가 생길 때마다 네 질문을 던지는 것입니다. 첫째, 이건 매장이 병목인가 정제가 병목인가(자원마다 다르다). 둘째, 그 병목 곡괭이의 시한이 얼마나 긴가(기술·규제·입지 해자가 깊은가, 아니면 공급반응·과잉으로 짧아지는가). 셋째, 그 시한값이 이미 주가에 다 들어가 있나(가격). 넷째, 그래서 지금이 그 가격인가, 아니면 기다릴 가격인가(워치리스트와 트리거). 네 질문에 대한 정밀한 답은 개별 기업을 뜯어보는 분석(열매)에서 이어집니다.

세로축은 안전 여부가 아니라 병목 곡괭이의 시한 길이(비가격 해자 깊이)입니다. 단단한 곡괭이(희토류·우라늄 정제)일수록 이미 비싸 워치리스트 1순위(빠질 때 매수 트리거)로, 싼 것(비료)은 시한 강도가 중간입니다. 곡괭이≠싼 주식이며, 정밀 적정가는 열매(개별 기업 분석)로 이관합니다. 종목 추천이 아닙니다. (출처: HiveWorks Invest 자체 분석)