밸류에이션 딥다이브: 적정가는 얼마인가

프롤로그: 마진은 1위인데, 가격엔 여유가 없다

케이던스(Cadence) 적정가는 Base 기준 1년 약 $356, 2년 약 $421, 3년 약 $482입니다. Core EDA·Design IP·SD&A 세 세그먼트의 매출을 시장 성장률과 점유율로 분해하고, Non-GAAP EPS에 P/E 약 45배(현 밴드 수준 유지)를 적용한 값입니다. 현재가 $387.39은 1년 적정가를 약 8% 웃돌아 적정 부근으로, EPS는 두 자릿수 성장을 이어가나 현재가가 이미 밴드 상단 멀티플을 반영해 추가 상승은 에이전트형 AI 옵션의 물질화 여부에 달려 있습니다.

케이던스는 칩을 설계하는 소프트웨어(EDA) 세계 2위입니다. 그런데 마진은 1위 시놉시스보다 높은 거울상 듀오폴리입니다. 하드웨어 에뮬레이션 55~60% 1위, Virtuoso 아날로그 표준, 그리고 저마진 IP 사업을 가볍게 든 사업 믹스 덕에 Non-GAAP 영업이익률이 44.6%로 업계 최고 수준입니다. 그런데 증권사 25명 중 88%가 매수인데, 평균 목표가($385.37)는 현재가($387.39)에 딱 붙어 상승 여력이 사실상 0%입니다. "매수인데 오를 곳이 없다"의 정체는 NTM P/E라는 프리미엄인데, 그 배수 자체가 데이터 벤더에 따라 갈립니다(같은 주가라도 어떤 이익 추정치를 분모로 쓰느냐에 따라 약 42~47배).

그래서 우리는 매출을 한 덩어리로 보지 않습니다. 마진이 전혀 다른 세 사업, 고마진 Core EDA, 저마진 Design IP, 신규 SD&A를 각각 시장 성장률 × 점유율로 따로 추정하고, 세그먼트별 OPM으로 영업이익을 계산하고, 안정적인 희석 주식수(약 274M)로 Non-GAAP EPS를 산출하여 P/E를 적용합니다. 이것이 부분의 합으로 가치를 쌓는 방식(SOTP, Sum-of-the-Parts)입니다.

결론을 먼저 말하면 적정 부근입니다. 본질 질문은 시놉시스와 다릅니다. 시놉시스가 "전환기가 끝나느냐(IP)"였다면, 케이던스의 두 기둥은 ① EPS가 두 자릿수 성장을 이어가느냐(견조) ② 현재가가 이미 밴드 상단 멀티플을 반영해, 추가 상승이 에이전트형 AI 옵션의 물질화에 달려 있느냐입니다. 정직하게 단서를 다 달아도 종합하면 분명합니다. 케이던스는 좋은 회사를 적정가 부근에 사는 것이지, 싸게 줍는 것은 아닙니다. 1년은 약간 비싸고, 3년은 EPS 성장이 따라옵니다.

이 글은 선행 분석을 입력으로 받습니다. 증권사 분석 DD(25명 컨센서스·사각지대 5종), 해자 DD, 에이전트형 AI DD, 시장·기술 의견서가 입력입니다. 논점을 새로 발굴하지 않고, 이들을 입력으로 적정가를 계산합니다.

증권사가 케이던스를 어떻게 보는지, 88%가 매수인데 주가가 목표가에 붙어 있는 모순은 증권사 분석 DD에서 따로 해부했습니다. 이 밸류에이션은 그 글이 남긴 5개 사각지대(SOTP, 옵션 가치, 백로그 전환, 멀티플 근거, 중국 시나리오)를 정량으로 메웁니다.

1. 이 글의 구조와 출발점

적정가 = EPS × P/E입니다. 그런데 케이던스는 이 공식을 그대로 쓸 수 없습니다. 마진이 다른 세 사업이 한 회사에 섞여 있기 때문입니다. 고마진 Core EDA(영업이익률 약 50%), 저마진 Design IP(약 22%), 신규 SD&A(약 33%)를 한 덩어리로 보면 EPS가 왜곡됩니다. 그래서 "세 세그먼트를 따로 추정해 합산"하는 방식(SOTP)이 EPS의 출발점이 됩니다.

다만 시놉시스와 결정적으로 다른 점이 있습니다. 케이던스는 EPS 경로가 비교적 깨끗하고(가이던스가 받침) 두 자릿수 성장이 견조한 반면, 현재가에 이미 밴드 상단 멀티플이 반영돼 있습니다. 즉 적정가는 두 레버가 함께 가릅니다.

이 글은 세 세그먼트를 차례로 쌓고, 그 위에서 적정가를 도출하는 순서로 진행됩니다.

1.1 최신 분기 출발점 (Q1 2026)

출발점은 2026년 4월 27일에 발표된 Q1 2026 실적입니다. 매출 +18.6% YoY, Non-GAAP EPS +24.8% YoY로 강한 분기였고, 세 카테고리가 전부 두 자릿수 성장했습니다(Core EDA +18%, IP +22%, SD&A +18%). Non-GAAP OPM 44.7%는 시놉시스(약 37%)를 7pp 이상 앞섭니다. 먼저 전사 실적을 정본으로 고정합니다.

케이던스는 공시에서 하나의 사업으로 보고합니다. 시놉시스가 Design Automation / Design IP 세그먼트 OPM을 분기마다 분리 공시하는 것과 달리, 케이던스는 전사 매출총이익률 88.0%와 카테고리 비중(CFO 보조 지표)만 줍니다. 그래서 우리 분석의 출발점은 이 단일 묶음을 Core EDA / Design IP / SD&A 세 갈래로 풀어 따로 보는 것입니다.

연간 베이스는 회사 FY2026 가이던스(매출 중간값 $6.175B, Hexagon 기여 $160M 포함)에서 출발해 세 세그먼트로 고정합니다.

2. Core EDA는 얼마를 벌 것인가

Core EDA는 수익과 해자의 심장입니다(매출의 70%). 하드웨어 에뮬레이션 55~60% 1위, Virtuoso 아날로그 표준으로, AI/HPC 칩이 거대해질수록 에뮬레이션·3D-IC·시스템 해석 수요가 비선형으로 늘어 케이던스의 강점 영역과 정확히 겹칩니다. 시장이 약 9% 크는데 강점 영역의 점유율 흡수가 더해져, 매출은 두 자릿수 초반으로 성장합니다. 마진은 세 세그먼트 중 가장 높습니다(약 50%).

2.1 계산 구조

개별 기업의 매출 성장은 대략 (세그먼트 시장 성장률) × (점유율 변화 계수)로 분해됩니다. 시장 성장률(9%)은 시장 의견서에서, 점유율 계수(유지~완만 상승)는 기술 의견서에서 받습니다.

다만 케이던스 Core EDA 실측 성장률(FY2025 +12.5%, Q1 2026 +18%)은 시장 9%를 크게 웃돕니다. 이 초과분은 ① 에뮬레이션 등 강점 영역의 비선형 수요 흡수 ② 3nm 노드 ASP 믹스업(28nm 대비 3~5배)에서 나옵니다. 그래서 점유율 계수만이 아니라 노드 ASP 믹스를 별도 성분으로 더해 +12% 안팎으로 모델링합니다.

2.2 성장 드라이버

세 가지가 Core EDA를 밀어 올립니다. AI 칩 복잡도가 키우는 에뮬레이션·3D-IC 수요, 노드 미세화 ASP, 그리고 강점 영역의 비선형 흡수입니다.

2.3 성장 제약

다만 합성·타이밍 사인오프 본진(시놉시스 84~90%)은 못 뺏어 점유 이득에 천장이 있습니다. AI capex 사이클 의존이 가장 큰 변동 요인입니다.

2.4 3개년 매출과 세그먼트 영업이익

시장 9%에 강점 흡수와 노드 ASP를 더해 매출은 +10~12%로 봅니다. OPM은 한계비용이 거의 0인 소프트웨어라 약 50%에서 운영 레버리지로 소폭 오릅니다.

시장 7~12% 가정에 따른 매출 범위는 다음과 같습니다.

3. Design IP는 얼마를 벌 것인가

Design IP는 케이던스 마진 우위의 거울상이자, 시놉시스에서 점유를 탈취 중인 세그먼트입니다(매출의 14%). 시장(인터페이스 IP)이 +14~19%로 가장 빨리 크는데, 케이던스 IP는 FY2025 약 +23~25%, Q1 2026 +22%로 시장보다도 빠르게 성장했습니다. 같은 기간 시놉시스 IP는 -8.1% 역성장했습니다. 단 이 고성장은 작은 분모(점유율 약 5%, 4위) 위의 기저효과가 크고, 절대 규모는 시놉시스 IP가 케이던스의 약 2.4배($1,752M vs $741M)입니다. "탈취 진행"은 맞되 "역전"은 아닙니다. 그래서 우리는 이 고성장의 지속을 Base가 아니라 점진 둔화로 보수화합니다.

3.1 계산 구조

케이던스 IP 매출 성장(약 +23~25%)이 시장(14%)을 크게 웃도는 초과분은 점유율 탈취(시놉시스 displacement)에서 나옵니다. 우리는 이 탈취 계수를 CY2026 ×1.15(여전히 시장 상회)에서 시작해, 작은 분모 기저효과가 소진되며 CY2028 ×1.0(시장 성장률 수렴)으로 둔화시킵니다. 시놉시스가 IP 부진을 2026 중반 해소를 목표로 하므로, 탈취 동력이 영구적이라고 가정하지 않습니다.

3.2 성장 드라이버

AI 칩이 늘수록 칩과 칩, 칩과 메모리를 잇는 연결 규격(PCIe/HBM/UCIe)이 폭증합니다. 케이던스는 2nm 파운드리 딜에서 톱티어 displacement를 진행 중입니다.

3.3 성장 제약

작은 분모 기저효과, UCIe/PCIe 표준화에 따른 상품화, 시놉시스의 회복 가능성이 약 +23~25% 고성장의 지속을 누릅니다.

3.4 3개년 매출과 세그먼트 영업이익 (마진 우위의 거울상)

Base는 약 +23~25% 고성장의 지속을 가정하지 않고, 점진 둔화(+16% → +14% → +13%)로 보수화합니다. OPM은 시놉시스 IP 세그먼트(FY2025 23.9%)를 참조하되, 케이던스는 매출 성장으로 영업 레버리지가 우호적이라 약 22~24%로 둡니다.

4. SD&A는 얼마를 벌 것인가

SD&A(System Design & Analysis, 시스템 설계·해석)는 케이던스의 성장 엔진입니다(매출의 16%). 전자기(Clarity)·열(Celsius)·신호무결성(Sigrity)·구조해석(BETA CAE 2024 + Hexagon D&E 2026-02 $3.16B 편입)으로, 칩이 멀티다이/3D-IC로 가면서 해석을 설계 루프 안으로 끌어들입니다. 시놉시스의 Ansys 레그에 대응되나, 케이던스는 칩렌즈(칩·패키지·보드 연속체)에서 출발해 시스템으로 확장하는 형태이고 절대 규모는 더 작습니다. CY2026은 Hexagon 완전 편입 첫 해입니다(매출 +$160M, EPS -$0.28 일시 희석).

4.1 계산 구조

공학 CAE 시장은 연 약 10% 성장합니다. 케이던스 SD&A는 시장보다 빠른데(FY2024 40%+, 이후 +14~18%로 둔화), 이는 점유율 신규 진입과 M&A 증분이지 시장 성장이 아닙니다. CY2026은 Hexagon $160M이 매출에 직접 더해집니다. 단 통합기 일시 희석으로 OPM은 33%에서 출발해 통합 완료 후 회복합니다.

4.2 성장 드라이버

3D-IC·칩렛·고전력 AI 칩이 늘수록 물리 해석 수요가 커집니다. Hexagon D&E 편입으로 먹을 수 있는 시장 면적 자체가 넓어졌습니다.

4.3 성장 제약

Hexagon 통합 12~18개월, CY2026 EPS -$0.28 일시 희석, 마진 가이던스 하향이 단기 변동을 만듭니다.

4.4 3개년 매출과 세그먼트 영업이익

Base는 CY2026에 Hexagon $160M을 더하고 오가닉 시장 성장(약 10%)을 반영합니다. CY2027부터 통합이 안정되며 +12% 성장, OPM은 33%(통합기)에서 38%로 회복합니다.

5. 적정가는 얼마인가

세 세그먼트 매출을 합산하고, 세그먼트별 OPM으로 영업이익을 계산하고, Non-GAAP EPS를 산출하고(GAAP 병기), PEG·피어·역사 밴드 3중 검증으로 P/E를 정하여 적정가를 도출합니다. 결론은 Base 적정가 1년 $356, 2년 $421, 3년 $482입니다. 적정가는 두 레버가 함께 가릅니다. EPS는 두 자릿수 성장이 견조하고, 멀티플은 시놉시스와 동일 원칙으로 현 밴드 수준(약 45배)을 유지합니다. 현재가가 이미 밴드 상단을 반영해, 추가 상승은 옵션 물질화에 달려 있습니다.

5.1 전사 매출 합산

세 사업 매출을 더하면 회사 전체 매출이 됩니다. 케이던스 매출은 시놉시스 같은 연결 회계 안개가 옅습니다. Hexagon 기여는 $6.2B의 약 2.6%($160M)뿐이고 본체는 오가닉이라, 세 세그먼트 합이 가이던스($6.175B)와 정합합니다.

전사 매출 시나리오는 다음과 같습니다. CY2026E는 Q1 실적 + 가이던스로 사실상 고정이고, 시나리오 분기는 CY2027E부터 발생합니다.

5.2 세그먼트 영업이익 합산 → 전사 Non-GAAP OP (사각지대 1: SOTP)

세 사업 이익을 더하면 회사 전체 이익이 됩니다. 고마진 Core EDA(50%)가 전사 마진을 끌어올리고, 저마진 IP(22%)를 가볍게 들어 마진이 덜 눌립니다. 케이던스는 단일 보고 세그먼트라 세그먼트 OPM이 영구 비공시이므로, 우리는 전사 공시 OPM(44.6%)과 맞도록 세그먼트 OPM을 역방향으로 정합합니다.

세 세그먼트의 OPM 차이를 한눈에 보면 마진 우위가 선명합니다.

전사 OP 시나리오는 다음과 같습니다.

5.3 영업이익에서 Non-GAAP EPS로 (GAAP 병기, 사각지대 3)

회사 전체 이익에서 이자와 세금을 빼면 1주당 이익(EPS)이 나옵니다. 밸류에이션은 Non-GAAP을 메인으로 합니다(모든 증권사 기준). 케이던스는 시놉시스와 달리 회계 안개가 옅습니다. GAAP·Non-GAAP 격차가 주식보상비용(SBC)과 소규모 무형상각 정도라 GAAP EPS도 비교적 높습니다.

Non-GAAP 순이익은 (Non-GAAP OP − 순이자비용) × (1 − 세율)로 구하고, 희석 주식수로 나눠 EPS를 만듭니다. 가정은 순이자비용(부채가 작아 영향 미미, CY2026E 약 $0.06B → CY2028E 약 $0.04B), Non-GAAP 세율 약 13%, 희석 주식수 274M → 272M입니다.

CY2026은 가이던스를 앵커로 채택해 정리하면 다음과 같습니다. CY2027E·CY2028E는 우리 SOTP 빌드값을 그대로 채택하며, 이 빌드값은 컨센서스 범위(CY2027 $9.30~9.60 안, CY2028 $11.16 대비 -4%)와 사실상 정합합니다.

GAAP는 일시적으로 낮게 보이지만, 케이던스는 시놉시스 같은 GAAP P/E 폭증이 없습니다.

Non-GAAP EPS 시나리오는 다음과 같습니다.

5.4 적정 P/E: 3중 검증 (멀티플은 현 밴드 수준 유지)

케이던스 멀티플 처리는 자매 종목 시놉시스와 동일한 원칙을 따릅니다. 멀티플 재평가와 EPS 베팅을 동시에 적정가에 싣는 것은, 둘 다 같은 동력에 의존하는 상관된 이중 베팅입니다. 그래서 멀티플은 현 밴드 수준을 유지하고, 베팅은 EPS에 싣습니다. PEG·피어·역사 밴드 세 가지로 교차검증합니다.

먼저 PEG입니다. PEG는 P/E를 이익 성장률로 나눈 값으로, 성장 대비 비싼지를 봅니다. 분자(멀티플)와 분모(성장률)를 무엇으로 잡느냐에 따라 크게 흔들립니다. 보수 극단(멀티플 47배 ÷ 성장 14%)이면 PEG 3.4, 컨센 입력(42배 ÷ 16.6%)이면 PEG 2.5, 우리 Base(45배 ÷ 약 16.5%)면 약 2.7로, PEG는 2.5~3.4 범위입니다. 와이드모트 듀오폴리(반복매출 약 80%, 백로그 $8.0B, 강-최강 해자)는 PEG 1.5~2.0을 정당화하는데, 현재 PEG는 그 범위를 웃돕니다. 멀티플 헤드룸이 좁다는 신호입니다. P/E 쉽게 이해하기에서 멀티플의 개념을 더 볼 수 있습니다.

다음은 피어 비교입니다. 케이던스는 더 높은 마진(Non-GAAP OPM 44.6% vs 시놉시스 37.3%)과 더 깨끗한 오가닉 성장(IP 탈취 진행)으로 시놉시스보다 높은 Forward P/E에 거래됩니다. 케이던스 NTM 약 47배 vs 시놉시스 NTM 약 28.6배로 약 18배 격차입니다. 이 격차는 ① 마진 7pp 우위 ② 시놉시스 IP 전환기 디스카운트 ③ 케이던스 옵션 기대가 섞인 것입니다. 단 현금흐름 기준(trailing EV/EBITDA)으로는 케이던스 약 53.5배(TTM, StockAnalysis 2026-06-15 기준)로 시놉시스(약 56배)보다 낮습니다(시놉시스 Ansys 상각이 EBITDA를 누름). 두 척도가 엇갈리므로 "케이던스가 일방적으로 비싸다"는 단정은 성립하지 않습니다.

마지막으로 역사 밴드입니다. 케이던스 NTM Forward P/E는 역사적으로 35~50배 밴드에서 움직였고, 현재(2026-06-12)는 벤더에 따라 약 42~47배로 밴드 상단부입니다. 같은 주가라도 P/E의 '이익'을 어느 추정치로 잡느냐에 따라 사이트마다 42~47배로 갈리는데, 우리는 그 중간인 약 45배를 현 밴드 수준으로 봅니다. 밴드 상단부는 양날입니다. AI 슈퍼사이클 프리미엄이 유지되면 상단 유지(상방), 성장 정상화나 가이던스 미스 시 밴드 중심으로 회귀(하방)입니다.

5.5 적정가 (Bear/Base/Bull)

적정가 = Non-GAAP EPS × 채택 P/E입니다. Base는 1년 $356, 2년 $421, 3년 $482입니다. 계산은 단순합니다.

현재가 $387.39은 1년 Base($356)를 약 8% 웃돕니다. 적정 부근입니다. EPS는 두 자릿수로 견조하게 자라고(2년 $9.35, 3년 $10.72), 멀티플은 현 밴드 수준(45배)을 유지합니다.

현재가가 1년은 적정가를 넘지만 2년부터는 적정가가 현재가를 추월하는 흐름을, EPS 성장으로 자라는 Base 적정가와 현재가 기준선으로 함께 보면 명확합니다.

시나리오별 1년 적정가를 현재가와 나란히 보면 위치가 분명합니다.

적정가를 한 점이 아니라 분포로 보고 싶다면, 메인글 5장의 인터랙티브 시뮬레이터에서 진입가를 직접 넣어 수익 확률을 확인할 수 있습니다.

5.6 에이전트형 AI 옵션 가치 (사각지대 2, Bull 옵션)

증권사 사각지대 2는 에이전트형 AI 옵션입니다. AgentStack의 소비형 매출은 가이던스 밖이라 컨센 EPS에 없는데, 밴드 상단 프리미엄의 핵심 상방 논거입니다. 그런데 그 옵션을 달러로 환산한 증권사는 0입니다. 중요한 것은 옵션의 방향입니다.

지금 EDA 도구는 자리 수(라이선스)대로 받는데, AI가 일하면 쓴 만큼(소비량)대로 받는 구조로 옮겨갑니다. 이 전환이 단가 상승으로 이어지면 상방입니다. 회사 IR(2026-06-09)은 에이전트형 AI를 좌석 매출을 갉아먹는 자기잠식이 아니라 "소비 증가(단가 레버)"로 가이드하고, 소비형 과금이 "내년 손익 진입 가능", 자율 설계 Level-5는 "2026 하반기" 도달을 제시했습니다. 즉 옵션은 양방향 중 상방에 비대칭으로 기울어 있고, 시간 지평도 2년 안입니다.

5.7 SOTP 세그먼트 가치 분해 (사각지대 1)

증권사 사각지대 1로 돌아갑니다. 케이던스는 단일 보고 세그먼트라 컨센서스가 합산 P/E 하나(약 47배)로 묶습니다. 세 세그먼트는 성장·마진이 전혀 다른데도 말입니다. 우리는 세그먼트별로 적정 멀티플을 다르게 매겨 합산을 시도합니다. 단 단일 세그먼트 비공시라 세그먼트 OP는 추정이고, SOTP는 참고 교차검증으로만 씁니다.

5.8 증권사와의 차이

매출·EPS는 컨센서스와 거의 일치합니다(우리 out-year EPS를 빌드값으로 되돌려 컨센 범위에 정렬). 갈라지는 것은 멀티플 수준입니다. 컨센 평균 목표가($385.37)는 약 47~48배(밴드 상단)를 함의하나, 우리는 벤더 범위 중심인 45배(현 밴드 수준 유지)를 봅니다. 차이는 멀티플 약 2~3배뿐이라, 우리 적정가는 컨센에 가깝습니다.

진영별로 보면 우리 위치가 분명해집니다.

컨센서스 평균($385.37)은 밴드 상단(47~48배)을 가정하지만, 우리는 벤더 범위 중심(45배)을 현 밴드 수준으로 봅니다. EPS는 컨센과 사실상 같으므로 차이는 멀티플 약 2~3배뿐입니다. 멀티플을 자의적으로 더 낮추지 않는 것은 시놉시스에 적용한 원칙(현 밴드 유지)을 케이던스에도 일관 적용하기 위함입니다. 오펜하이머(Bear)는 "멀티플 정상화 + 중국 규제 방아쇠"를 보지만, 우리는 강-최강 해자와 마진 우위가 35배 아래로의 추락을 막아 floor를 지지한다고 봅니다. 단 그가 지적한 "밴드 상단 멀티플은 미스를 허용하지 않는 가격"이라는 진단은 우리 "상방 헤드룸이 좁다"는 분석과 정합합니다.

5.9 우리는 이렇게 판단합니다

결론부터 말하면, 케이던스는 좋은 회사를 적정가 부근에 사는 것이지 싸게 줍는 것은 아닙니다. 1년은 약간 비싸고, 3년은 EPS 성장이 따라옵니다. 현재가 $387.39은 1년 Base 적정가($356)를 약 8% 웃돌아 적정 부근입니다. EPS는 두 자릿수 성장이 견조하고(2년 $9.35, 3년 $10.72), 멀티플은 시놉시스와 동일 원칙으로 현 밴드 수준(45배)을 유지합니다. 적정가를 가르는 두 기둥은 ① EPS가 두 자릿수 성장을 이어가느냐(견조·고확신) ② 현재가가 이미 밴드 상단부 멀티플(벤더 기준 42~47배)을 반영해, 추가 상승이 에이전트형 AI 옵션 물질화에 달려 있느냐입니다.

투자 함의

전환 트리거

시나리오별 적정가

NVIDIA 투자와 Hexagon의 밸류 반영(증권사 사각지대 5종 중 마지막)은 다음과 같습니다.

5.10 모니터링 가정

위 적정가는 핵심 가정들 위에 서 있습니다. 가정이 바뀌면 적정가도 바뀌어야 합니다. 핵심은 "멀티플 정당화"와 "옵션 물질화"를 추적하는 변수들입니다.

6. 결론

현재가 $387.39은 1년 Base 적정가($356)를 약 8% 웃돌아 적정 부근입니다. EPS는 두 자릿수 성장이 견조하고, 멀티플은 시놉시스와 동일 원칙으로 현 밴드 수준(45배)을 유지합니다. 적정가를 가르는 두 기둥은 ① EPS가 두 자릿수 성장을 이어가느냐(견조·고확신) ② 현재가가 이미 밴드 상단부 멀티플(벤더 기준 42~47배)을 반영해, 추가 상승이 에이전트형 AI 옵션 물질화에 달려 있느냐입니다. 회사 IR(2026-06-09)이 옵션을 "소비 증가(단가 레버)·내년 손익 진입 가능"으로 가이드해 상방에 비대칭으로 기울어 있습니다. 시놉시스가 밴드 저점에서 전환기 종료를 기다렸다면, 케이던스는 밴드 상단부에서 견조한 EPS 위에 옵션 상방을 확인받습니다. 강-최강 해자 + 백로그 $8.0B + 견조한 EPS 성장이 하방을 방어하므로, 1년은 적정 부근이고 2~3년은 EPS 성장으로 상방($421~$482)이 열립니다. 단 성장이 한 자릿수로 꺾이면 멀티플 정상화(36~38배)로 Bear($316~$346)가 현실이 됩니다.